套利研究室记事.pdfVIP

套利研究室记事（一）拜师 引子：投资公司的午餐后闲谈 小李这位年轻人是去年 3 月加入投资公司的，刚刚在市场上摸爬滚打一年。 风险监管老杨是这样评论他的：不愧是北京物资学院的科班出身，截止去年3 季度， 操作半年收益 35%，折合年收益 70%，很不错。可惜，毕竟是科班出身的，做了一单经典 的跨期套利，幸好在风险控制方面比较到位，结果利润全部回吐，年终亏损 2%。 怪不得你小子前段时间性情大变，闷闷不乐，综合部赵经理恍然大悟，不过一个 好的交易员是一定会经历挫折的，否则怎么会成熟？大刘，你来点拨点拨这个可造之才。 感觉小李的眼光有些怀疑，老杨说：大刘可是一个套利高手，你能认他做师傅，能 够少走五年弯路。就你那张卖出 1月大豆、买进 5 月大豆的单子，好经典的熊市套利啊！ 拜师吧！拜师礼么就是晚饭请大伙啜一顿。 看着小李有点发窘的脸，忠厚的大刘摸了摸他的脑袋，别理他。走，请示一下总经 理，搬家。 套利研究室就此开张 小李，你讲一下你做这张套利单的理由。 首先1月份新豆集中上市，仓单集中生成，而每年 4、5 月为国内传统消费旺季，将 会造成 1 月弱 5 月强；其次大商所规定，5 月仓单的水分要求比 1 月合约高 1.5%，另外大 豆仓单 4 月底需要重新检验，会增加相应费用，加上仓储费用、资金利息等等,大连大豆 1、5 月合约间的理论价差应当在 60点以上；接着我查看了一下 5-1 月份的历史价差，扣 除进入现货月的时间，5-1 历史价差只有在 96 年出现过负 50点的情况；最后我发现美盘 大豆从 7 月份起 1-3-5合约间前低后高，形成利息仓储费的正常市况了。在熊市里，近期 合约由于现货压力下跌幅度会增大，所以我采取熊市套利操作。我记得我是在 9月 20 日 开始第一批建仓的，价位相同。(注：5-1 差价就是 5 月价格减去 1 月价格) 看来你的理由还挺充分的，历史价差我们以后再讨论，你其他的依据都基于：持有 大豆现货者通过评估近期和远期价格后，考虑到资金利息、仓储成本等各方面因素愿意马 上卖出，而不是储存后再卖；现货充足，市场配置有效，大量成交。你看是不是？ 是啊，1 月份大豆将大量上市，种植者需要回收资金。 但是实际的现货供需状况却和你论据的立足点相违背。美国市场的正常市况(远期升 水)来源于美国的供需基本面，反映了美国投资者的操作手法。中美两地市场虽然大势相 同，却非任何局部都能克隆。目前的背景是海运费高启，相对国内大豆价格而言，进口大 豆到岸价高高在上；大豆 409 合约的大幅波动流入的仓单迅速被现货市场消耗，紧接下来 的 11 月合约相对 1 月合约的坚挺依旧反映了供应方面的缺乏。最终 501 合约主力多头在 对市场整体作出评估后，选择逼仓。 国内农民面对 03-04 年度的高价记忆犹新，所以在低价位惜售严重。我们通过网络 所了解到的市场采集价并非整体农民的真实意愿，无法进行大量成交，市场的资源配置失 效了。而期货市场大豆的焦点发生了扩散，近期月份是在揣摩着现货供应的真实情况，而 远期月份却受到南美播种面积增加的影响。不同合约的影响因素不一致，产生了价格分歧， 在这种条件下，按照最初模型设置的套利就无法成功了。 套利交易并不是机械的照搬模型，除去无风险交割的套利交易，其他的许多交易都 需要具体分析内在的供需状况。而在国内农产品方面，还要评估一下资金因素。目前国内 期货的交易大环境还没有达到国外成熟市场高效率的水平，有些品种的参与主体缺位，造 成扭曲现象，所以教科书上的知识需要和实践结合，进行调整。 小李沉默着，却皱着眉头。 你会说我现在的分析是事后诸葛。是不是？小李点点头，其实我去年也做了 1 月 和 5 月的套利，不过和你采取了相反的方向。我一直关注着大豆的仓单变化， 8月 27 日 我发现大豆仓单又降 5600 张到16000张水平，而且 9 月2 日5-1 价差收在50 点以下，因 此 9 月3 日我观察了一个上午的时间，确认 1月比 5 月强劲，价差无力返回 50 点之上， 于是在下午买进 1 月，卖出 5 月各200 手。随后仓单持续减少，1 月也持续强于 5 月，在 差价 20 点加码了 100 手，然后我的头寸就一直持有。11月19 日那周， 5-1 价差徘徊在 负 100 点，不过当周仓单增加 4700张，