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公司治理与绩效的管理 作者: 日期: 公司治理与绩效的管理 一、 公司治理新阶段：重视 质量管理 进入新世纪，人们对公司治理问题给予的热情非但没有减弱，反而比以前更加强烈，无论是 发达国家还是发展中国家都非常重视公司治理， 公司治理成为资本市场关注的焦点。 一场席卷全 球经济领域的公司治理革命正在各地兴起， 许多国家纷纷提出了一系列改进公司治理的措施， 适 用对象也从上市公司拓展到证券公司、基金公司、银行、保险公司、国有企业、中小企业等特殊 类型和行业的企业，甚至是非营利组织医院、学校等。各种公司治理评价系统相继推岀，例如标 准普尔（Standard Poor）公司治理评分系统、里昂证券（ CLSA ）的公司治理评价指数、戴米诺 （Demi nor ）的公司治理评级系统、穆迪公司（ Moody ）的公司治理评估系统、南开大学公司治 理研究中心推岀的中国公司治理评价指数（ CCGINK ）。一些国家或者地区的有关部门也陆续制 定了专门的公司治理披露政策，例如加拿大、 澳大利亚、香港的证交所和联合国贸发大会等。 上 市公司自身也加强了与投资者的沟通， 在公司网站上开辟投资者管理栏目， 建立投资者关系管理 制度，设立投资者关系管理专门人员和机构。 伴随公司治理实践的发展， 世界范围内的公司治理 研究经历了三个阶段（李维安， 2006）: 1990年代之前，以美国为主，探讨治理结构与治理机 制的治理理论研究阶段； 1990年代中前期，关注主体是英、美、日、德等主要发达国家，探讨 治理模式与治理原则的治理实务研究阶段； 1990年代末期至今，探索的主体扩展到转轨和新兴 市场国家，内容主要是治理评价研究，即关注公司质量管理。 二、 公司治理与财务绩效 公司治理对财务绩效的影响是一个系统， 各个因素之间是存在相互作用的， 如果孤立地去研 究某一个公司治理指标与财务绩效之间的关系， 必然导致不能够准确地探究公司治理对财务绩效 作用的机理。从公司治理整体视角来研究公司治理与财务绩效关系已经受到广大研究者的重视。 （一）来自国外的经验证据 从公司治理整体视角来研究公司治理与财务绩效的关系主要是通过构建公司治理数 （corporategovernance index，以下简写为 CGI）来进行，这也是公司治理领域最近几年才岀现的 研究方法，而且越来越多的学者采用这种方法， Gompers等（2003）利用24项反并购公司治理 条款构建了 CGI，CGI越高，对股东的保护越差，治理水平就越低。研究了 1990-1999年间美国 1500家上市公司的公司治理 状况与财务绩效的关系，他们发现 CGI和公司价值显著相关，文章还发现高的 CGI与低的 利润、低的资产增长率、高的资本成本及频繁的公司接管相联系。 Beiner等（2003）研究了瑞士 证券交易所上市的 275家公司的公司治理同企业价值的相关关系。在构建 CGI时，他们在通过 发放调查问卷获得的数据的基础上，最终确定了 38个衡量公司治理的指标。然后作者将这些指 标归入参与公司治理类、股东权利类、 透明度类、管理和监管类以及审计类等五大类指标。 在此 基础上，给每一个衡量指标赋值，然后将赋值以后得到的 38个数字加总和标准化，公司治理水 平较高的公司 CGI越大。实证结果表明：第一， CGI对企业价值确实有显著的正面影响；第二， CGI上升一个百分点，用 Tobin Q衡量的企业价值就会增加 8.56%。Beiner等（2006）使用了一 董事会特征、杠杆来详细描述个包含更广的公司治理指数，添加了五个变量，包括所有权结构、 董事会特征、杠杆来详细描述 样本中瑞士公司具体层面的治理特征。 为了控制这六个治理机制的潜在的内生性， 运用了联立方 程和3SLS，结果支持公司治理与托宾 Q值之间的正相关关系。 Zheka（ 2005 ）研究转轨国家乌 克兰合资公司的 公司治理总体因素对企业绩效的影响。使用 CGI以及分指标来表述股东权利、信息披露 /透 明度、董事会独立性、董事长独立性和所有权结构。 运用OLS，2SLS，2SGMM，FE, RE, FEIV 以及REIV等计量方法来分析公司治理影响。 发现有证据支持转轨时期， 公司治理能够预测公司 业绩。但是没有发现逆向因果关系或者其他内生性问题。 OLS结果预示了 CGI指数增加一个百 分点，则业绩增加 0.5个百分点，CGI的worst-to-best的变化，绩效增加 40%。Brown和Caylo （r2006 ）根据股东服务机构提供的数据，提岀测量公司治理水平的主要方法，即 CGI，分为八 部分，共51个指标：审计、董事会章程 /制度、董事培训、激励、所有权、累积实践、公司形式。 他们检验了公司治理指数同经营绩效、公司价值、股东支付之间的关系