2020第七章互换的定价与风险分析.pptVIP

? ? 一、货币互换定价的基本原理 与利率互换类似，货币互换也可以分解为 债券的组合或远 期协议的组合 ，只是这里的债券组合不再是浮动利率债券 和固定利率债券的组合， 而是一份外币债券和一份本币债 券的组合，远期协议也不再是 FRA ，而是远期外汇协议。 假设甲银行和乙公司之间签订的一份 5 年期货币互换协议， 在 2007 年 10 月 1 日生效。协议规定本金分别是 2000 万美元 和 1000 万英镑，其后甲银行每年向乙公司支付 6% 的英镑利 息并向乙公司收取 4.5% 的美元利息，期末本金再次交换。 如图 7.2 所示： ? 21 22 表 7.3 货币互换中甲银行的现金流量表 23 ? 显然，与利率互换类似， 如果按列进行 分解，对于甲银行而言，这笔货币互换 可以看作 一个美元固定利率债券多头与 一个英镑固定利率债券空头的组合 。如 果按行进行分解，该笔货币互换则可以 看作 一系列远期外汇协议的组合 。 24 第七章 互换的定价与风险分析 1 ? ? 几点说明： 互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期 协议的组合。按这一思路就可以对互换进行定价。 由于利率基准不同，现实市场中的互换在天数计算上存在 一些变化，为了集中讨论互换的定价原理，在本章中我们 忽略天数计算， 3 个月以 1/4 年计，半年以 1/2 年计，一年 以 1 年计。 同时根据国际市场惯例，在给互换和其它柜台交易市场上 的金融工具定价时，现金流通常用 LIBOR 贴现。 ? ? 2 第一节 利率互换的定价 3 一、利率互换定价的基本原理 考虑一个 2005 年 9 月 1 日生效的两年期利率互 换，名义本金为 1 亿美元。甲银行同意支付给乙公 司年利率为 2.8 ％的利息，同时乙公司同意支付给 甲银行 3 个月期 LIBOR 的利息，利息每 3 个月交换 一次。如图 7.1 所示： 固定利率 2.8% 甲银行 LIBOR 图 7.1 甲银行与乙公司的利率互换 乙公司 4 表 7.1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元） （ a ）不考虑名义本金 5 表 7.1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元） （ b ）考虑名义本金 ☆本金符号 6 ? 表 7.1 利率互换的理解（基本原理）： （ 1 ）该利率互换由列（ 4 ）的净现金流序列组成，这是互 换的本质，即未来系列现金流的组合。 ? （ 2 ）如果对列（ 4 ）的现金流按列进行拆分，该利率互换 可以看作由列（ 2 ）和列（ 3 ）的现金流序列组成。假设在 互换生效日与到期日增加 1 亿美元的本金现金流，列（ 2 ） 和列（ 3 ）转化为表 7-1 （ b ）的列（ 6 ）与列（ 7 ）。 从列（ 8 ）可见，由于相互抵消，增加的本金现金流并 未改变互换最终的现金流和互换的价值，但 列（ 6 ）却可以 看做 甲银行向乙公司购买了一份本金 1 亿美元的以 3 个月期 LIBOR 为浮动利率的债券 ，列（ 7 ）则可以被看作 甲银行向 乙公司发行了一份本金 1 亿美元的固定利率为 2.8% 的债券 ， 3 个月支付一次利息。 ? 7 对甲银行而言， 该利率互换 事实上可以看作一个 浮动 利率债券多头与固定利率空头头寸的组合 ，这个利率互换 的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。 由于互换为零和游戏，对于乙公司来说，该利率互换 的价值就是固定利率债券价值与浮动利率债券价值的差。 也就是说，利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另 一个债券的空头来定价。 8 （ 3 ）如果对列（ 4 ）的现金流按行进行拆分，该利率互换 可以看作由从行（ I ）至行（ VIII ）共 8 次的现金流序列组 成。 观察各行，除了行（ I ）的现金流在互换签订时就已 经确定，其他各行的现金流都类似远期利率协议（ FRA ） 的现金流。 FRA 是这样一笔合约，交易双方事先约定将来 某一时间一笔借款的利率，但在 FRA 执行的时候，支付的 只是市场利率与合约协定利率的利差 ，如果市场利率高于 协定利率，贷款人支付给借款人利差，反之，由借款人支 付给贷款人利差。 很明显，利率互换可以看成是一系列用固定利率交换 浮动利率的 FRA 的组合。只要我们知道组成利率互换的每 笔 FRA 的价值，就计算出利率互换的价值。 ? 9 ? 总结： 以分解为 FRA 的组合进行定价。由于都是列