2-5-3期权的杠杆性_金融工程概论.pdf

金融工程概论 金融工程在产品 创新中的应用 期权的杠杆性 基础金融衍生工具--期权 ——期权的杠杆性 期权的杠杆性 期权收益的不对称性意味着: 期权卖方虽然能够获得期权费，但未来面临 的只有偿付风险，因此裸卖期权面临高杠杆的风 险! 案例: 中航油事件 1 2004年12月02 日 ，在新加坡上市的 航空燃料供货商中国航油股份有限公 司 (ChinaAviationOilLtd.)表示该公司 正在寻求法院保护自己免受债权人起 陈久霖 “打工皇帝”– 诉，此前公司出现了5.5亿美元的衍 前中国航油（新加坡） 生工具交易亏损。 股份有限公司总裁 2 公司公告显示，自10月26 日至11月29 日，中航油已 经平仓的石油期货合约累计亏损约3.9亿美元，而将要 平仓的剩余石油期货合约亏损约1.6亿美元。 3 陈久霖和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱 银行、新加坡发展银行和新加坡麦戈利银行等在期权 交易场外，签订了合同。 案例: 中航油事件 4 中航油下赌注于油价下跌，大量卖出中远期 原油看涨期权，想大肆赚取期权费收入，来 支撑年度利润的快速增长。 5 在2003年下半年，中航油先后卖出涉及200万桶石油 的看涨期权，并在交易中获利。以后，公司又陆续以 每桶30-38美元的执行价格卖空2004年第4季度原油 看涨期权。 6 2004年1季度，油价攀升导致公司亏损580万美元。 看涨期权空头 X = $40 ，c=$3 $3 Call premium $43 0 X = $40 $48 S T -$5 伦敦国际石油交易所1981年开始做期货，纽约商品 交易所1978年开始做。陈久霖对这两个交易所历年来的 油价，包括航煤、WTI轻油、BRENT原油三种价格进行 了综合分析，认为在过去的21年中间，平均价没有超过 30美元。即使在战争年代的平均价也没有超过34美元。 所以，他觉得把盘位往后挪可能是所有方案中的一 个最佳选择，并判断没有太大风险，不会亏，甚至可能 赚。为弥补现金的不足，不得不继续大量卖出更多的看 涨期权，以期望市场油价出现下跌而出现转机。 随着油价持续升高，到了2004年二季度，公司亏损 额增加到3000万美元。 从7月到9月，中航油(新加坡)随着油价的上升， 陈久霖决定继续加大卖空量，整个交易已成狂赌。 2004年10月，油价再创新高，最高时曾达到 55.67美元/桶。然而公司此时的交易盘口高达5200万 桶石油(中航油最初卖出看涨期权而持有的空头寸为200 万桶) ，远远超过了公司每年实际进口量(1500万桶)。 为了追加保证金，公司已耗尽了2600万美元的 营运资本、1.2亿美元的银团贷款和8000万美元应收 账款资金。 即使你是期权买方，裸期权投资风险也很大！！ 日期 涨跌幅（%） 认购（2.35,6月）认沽 50ETF 2015-02-26 31.74 -19.77 3.38 2015-03-03 -23.43