第三章 利率结构（1）.pdf

o 本章的主要目的是： n 债务证券的各方面特性如何影响其收益率 n 如何估算某一特定债务证券的收益率 n 利率的期限结构理论 （债务证券的收益率和到期日之间的关系） o 债务证券收益率受以下几方面特性的影响 n信用风险 n流动性 n税收状况 n期限 n特殊的条款 o 债务证券发行主体的信用 n 在其他特性都相同的情况下，违约风险越大的债 务证券就必须提供越高的收益。 o 投资者可以借助债券评级机构所提供的债券 评级来了解债务证券发行主体的信用 o 同一信用级别的债务证券的风险报酬随时间 的不同而有所不同 n 举例：垃圾债券 证券级别 穆迪评级 标准普尔评级 最高信用级 Aaa AAA 高信用级 Aa AA 中高信用级 A A 中等信用级 Baa BBB 中低信用级 Ba BB 低信用级 （投机级） B B 差信用级 Caa CCC 很差信用级 Ca CC 最差信用级 C DDD,D o投资者偏好具有流动性强的债务证券 n因此，在其他条件都相同的情况下，低流动性 的债务证券就必须提供高收益来吸引投资者。 o具备较高的流动性的债务证券 n短期债务证券 n具有活跃的二级市场的中长期债券 o投资者对债务证券流动性的选择 o 税后收益和税前收益 n 投资者比较注重证券的税后收益。 n 如果其它特性都相同，应税债券就应该比免税 债券提供更高的税前收益以吸引投资者。 n 适用所得税率高的投资者购买免税证券受益最 大。 o 税后收益率： Yat Ybt(1-T) n 这里， Yat 税后收益 Ybt 税前收益 T 投资者的边际税率 o 假设某一应税债券的税前收益为8% ，设某投 资者的税率是20% ，税后收益就是： Yat Ybt(1-T) 8%(1-0.2) 6.4% o 税前收益率： Y Y /(1-T) bt at n 例：假定某一所得税率为20% 的公司得知某一 种免税债券的收益率为8% 。为了达到这个税 后收益标准，应税债券的税前收益率为： Y Y /(1-T) bt at 8%/(1-0.2) 10% o 假设你有机会购买市政债券或是国债，二者的售价和面 值都是1000美元。市政债券每期付息