2020年四季度信用债发行展望.docxVIP

一、三季度信用债发行回顾 1. 因发行利率走高抑制企业债券净融资需求，三季度信用债发行量和净融资规模环比均明显缩量 三季度信用债到期规模大幅增加，企业刚性滚债需求对信用债发行有明显支撑。但因发行利率走高，且债券融资相对银行贷款的成本优势减弱，企业债券融资需求受到抑制，加之上半年部分企业利用疫情期间的低利率窗口期前置其再融资安排，三季度信用债净融资规模大幅缩减。具体看，三季度信用债 1发行量为 2.86 万亿，环比降 12.1%，同比增 15.9%；当季总偿还量达到 2.57 万亿，大幅高于上季和上年同期。由此，净融资额缩减至仅 2904 亿，不仅显著 低于上季的 1.28 万亿，也低于上年同期的 4077 亿。 图表 1 信用债发行与净融资 数据来源：WIND，东方金诚  5 月以来货币政策逐步回归常态，资金利率中枢抬升，债券二级市场收益 率亦大幅上行。二级市场调整对一级发行的影响逐步显现，发行人和投资人之间的博弈加剧——资金利率和二级市场利率走高，投资者对票面利率也会要求更高幅度的溢价，而在控成本诉求下，发行人抬升票面的主动性不高，这影响到投资者的认购积极性，部分发行人选择调整融资安排，这也造成取消或发行失败的债券规模占比上升。这种博弈也在一定程度上解释了一级发行利率的调 1 本报告所指“信用债”包括企业债、公司债、中票、（超）短融和定向工具。 整滞后于二级市场利率