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发现价值 创造价值 钢厂四季度期权套保方案 一、现阶段钢材市场面临的主要形势 1.1 宏观环境偏紧、经济增速放缓 从全球宏观走势看，当前全球资金仍处于紧缩状态，具体如下： 1）美国国内经济强劲复苏，加息步伐仍在继续，美元处于升值周期 之中。 2）欧洲央行预计今年年底前逐步退出其 2.5 万亿欧元的资产购买计划，并将加息列入未来计划之中。英国、加拿大和日本亦是如此。 3）国内去杠杆仍在继续， 9 月 M2 同比增速 8.3%，处于历史低位，低增速或成常态。 分季度来看，四季度相对三季度资金亦会明显趋紧。与此同时，我国 前三季度 GDP 同比增长 6.7%，其中第三季度同比增长 6.5%，增速明显放缓。 1.2 环保限产效果趋弱 今年 10 月至明年 3 月期间，“2+26”城及雄安、 辛集市、 定州市， 河 南省济源市、天津、石家庄、唐山、邯郸等重点城市限产 50%，其余不得 低于 30%，预计将影响产量为 3065-3204万吨。因前期限产政策较为频繁，实际限产效果可能会减弱。表现为： 今年 9 月份，粗钢日均产量 269.5 万吨，达到历史新高（ 2017 年高峰 244 万吨/ 日）。往年 6 月份往往是当年最高的，但今年 9 月的日均产量却突破了 6 月的高点。表明尽管环保限产有一定加强，但在高利润的驱动下， 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 1 - 发现价值 创造价值 钢厂并不会主动减产，产量增长仍较为显著。 1.3 需求逐渐转淡 （ 1）中国官方制造业采购经理人指数（ PMI ）大幅下降 10 月份，中国官方制造业采购经理人指数（ PMI）为 50.2（上月 50.8， 去年同期 51.6），尽管仍处于荣枯线之上， 但却出现了大幅下降。表明制造业的生产和需求尽管仍在缓慢增长，但增速明显下降。 从 PMI 指数历年波动规律来看，四季度继续走低的概率较大。今年在经济调整大格局下或会再次出现该现象。 （ 2）商品房销售面积增速下降明显 今年 1-9 月份，全国房地产开发投资 88665亿元，同比增长 9.9%，增速 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 2 - 发现价值 创造价值 比 1-8 月份回落 0.2 个百分点。房地产开发投资的加快一方面因前期全国房地产库存较低，另一方面是由于国家调控房价有意加大土地供应。如今房产库存正在积累，商品房销售面积增速下降明显，这将会逐渐传导至地产开发端，导致开发投资额的降低。 （3）四季度需求或转淡 每年四季度，因天气渐冷，基建开工项目下滑，钢材消费亦会转淡。 今年由于经济下行压力较大，全国基建项目在 10 月密集开工，以保证年底 经济的增长，钢材消费季节性转淡亦向后推迟。但该来的总会到来， 11 月 开始气温将会加速下降，资金面趋紧，钢材消费淡季将会到来，螺纹钢亦 会随之调整，时间或延续至 12 月。 二、四季度套期保值方案（假设期货与现货变动一致） 1）有积压库存情形 因天气转冷、资金趋紧，四季度螺纹钢价格有转弱风险，对于有库存 积压的钢厂，会面临较大库存价值下跌的风险，此时建议加大对库存的套 期保值头寸。除了应用期货进行卖出套保外，还可以有如下方式进行选择： 方式一：买入螺纹钢期货看跌期权 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 3 - 发现价值 创造价值 螺纹钢生产成本已经确定，钢厂目前利润可观，为防止钢材价格下跌吞噬利润，可以牺牲部分利润买入一份螺纹钢期货看跌期权，在防止库存价值下跌风险的同时，保留价值上涨的所带来的利润。 案例：某钢厂拥有 2 万吨积压库存（当前期货价格 4170元 / 吨），当前销售困难，企业担心未来一个月螺纹钢价格季节性下跌，但同时又想保留 价格上涨所带来的利润。 则：买入 1 月期螺纹钢期货 1901合约看跌期权 2000手，执行价格 4170 元/ 吨，支付权利金 137元 / 吨。 情形一：到期日螺纹钢价格跌至 3800 元/ 吨，企业要求行权， 按照 4170 元/ 吨价格卖出 2000手螺纹钢期货， 获利 4170-3800-137=233元/ 吨，综合销售价格 3800+233=4033元/ 吨。 情形二：到期日螺纹钢价格上涨至 4500元/ 吨，企业放弃行权， 最大亏 损 137元/ 吨，综合销售价格 4500-137=4363元/ 吨。 点评：买入看跌期权保留了库存价值上涨所带来的利润，同时锁定了 最低销售价格，缺点是需要花费少量的销售费（权利金）。 方式二：买入螺纹钢期货亚式看跌期权 若钢厂觉得方式一中支付的销售费用太高，企业无法承受。则可以选 择买入相应的亚式看跌期权。其与普通看跌期权不同的是，到期参考价为 期权有效期内标的期货收盘价的平均值，而非标的期货到期收盘价。 一般