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研究报告 钢铁行业国内外信用评级方法的比较与研究 联合信用评级有限公司 工商三部 钢铁行业研究小组 一、概述 近年来随着我国债券市场的发展， 钢铁企业在银行间市场及交易所发行的各类信用债券 及资产证券化产品规模越来越大。 但由于我国评级机构尚处于成长阶段， 相关评级体系的建 设以及评级方法的制定与国外主流评级机构相比仍存在一定差距。 本文分别对国内外评级机 构关于钢铁行业的评级方法进行横向对比梳理， 在此基础上归纳得出国内钢铁行业评级方法 的启示与借鉴。 本文梳理了目前国内、 外的主要信用评级机构披露的钢铁行业相关评级方法， 其中， 国 内主要评级机构均披露了钢铁行业评级方法； 国际主流 3 大评级机构对钢铁行业评级方法的 披露则详略不一。 各评级机构的评级方法整体逻辑相同， 除了在列举影响评级的其他因素时有一定差异外，其他部分的分析基本一致。 表 1 目前国内、外钢铁行业评级方法披露评级方法的机构和披露年份 国内 国际（均为全球方法） 1. 中债资信（ 2013） 1. 穆迪（ 2017） 2. 中诚信国际（ 2018）、中诚信证评（ 2014） 2. 标普（ 2017） 3. 大公国际（ 2017） 3. 惠誉（ 2014） 新世纪（ 2018） 东方金诚（ 2015） 联合资信（ 2017）、联合评级（ 2017） 资料来源：联合评级整理 二、国内外评级机构对钢铁企业的定义及各自评级方法适用范围的比较 1．国内主体界定 国内各评级机构多以国家统计局《国民经济行业分类》 （ GB/T4754-2011 ）进行行业划 分，其中钢铁行业定义为“从事黑色金属冶炼和压延加工等工业生产活动为主的工业行业， 具体包括炼铁、炼钢、黑色金属铸造、钢压延加工及铁合金冶炼” 。评级机构以受评企业收 入构成为筛选条件， 以判断企业是否适用钢铁企业评级方法。 例如，有评级机构界定道： “当 主体钢铁生产销售的营业收入比重大于或等于 50%，则将其划入钢铁行业；当主体钢铁生 产销售的营业收入比重小于 50%，但该业务营业收入和营业利润均在所有业务占比最高， 而且均占到受评主体营业收入和营业利润的 30%及以上，也将其归属为钢铁行业” 。此外， 由于受评对象具备特殊性，因此， “可能需要依据受评对象的特性采取有针对性的分析，本方法所提及的评级要素可能并非完全适用” 。 2．国外主体界定 1 研究报告 国际三大评级机构， 标普（ Standard Poors Financial Services ）、穆迪（ Moody ’s Investors Service）、惠誉（ Fitch Ratings ）所制定的企业评级方法适用于全球范围内的工商企业。由于 各国行业界定标准不一，因此，二者并无标准的“行业分类准则”可寻。具体到钢铁行业：标普评级方法适用于长 /短流程钢铁企业、钢材加工企业以及钢贸企业。穆迪评级方法适用于主要涉及钢铁 （包括碳钢、不锈钢和特殊钢）生产和销售的企业。惠誉并未制定钢铁行业评级方法，但针对钢铁行业风险特征总结了核心评级要素。 三、行业风险特征 1．国内行业风险特征 国内评级机构对钢铁行业特征的梳理，一定程度上突出了国内钢铁行业特有的风险特 征。例如，多数评级机构均指出国内铁矿石自给率低、议价能力较弱这一行业特征；此外，对于国内钢铁企业，政策因素也是需要考察的重要风险要素。 国内评级机构评级对行业风险特征把握较为一致， 仅在表述上有所出入。 大多突出了国 内钢铁行业周期性， 国内铁矿石自给率低以及政策对行业运营影响大这三个特征。 首先， 钢 铁工业系基础工业， 其发展高度依赖于国民经济增长， 同时， 钢铁上下游行业多属于周期性行业， 因此钢铁行业运营呈现出极强的周期性。其次，受铁矿石品位低、开采难度大等因素 影响，国内铁矿石自给能力不足，对外依赖程度高；进一步的， “依赖程度高”使得国内钢 铁企业铁矿石采购议价能力弱， 处于被动接受价格状态。 再次，钢铁行业具备典型的“两高 一资”特征，同时，受钢铁行业产能过剩问题严重、行业集中度低等因素影响，相关法律与政策变动对钢铁行业影响尤为明显。 表 2 国内评级机构钢铁行业主要风险特征概览 中诚信国际 大公国际 新世纪 东方金诚 上海远东 中诚信证评 周期性 周期性 周期性 周期性 周期性 解释：当宏观经济景气程度上行时，现有产能无法满足下游旺盛的用钢需求，钢材价格大幅上涨，行业盈利水平提高，钢铁企业资本投入增加；随着下游产业需求下行，宏观经济景气程度下降，前期投资过度投资导致钢铁行业出现产能过剩，供求失衡，行业利润水平大幅下降甚至亏损。 产品价格波动性 -- -- 产品价格波动性 -- 原材料价格 铁矿石价格波动 外部性 -- 上游原材料铁矿石 对外依存度高 解释：价格的波动性是周