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中央银行存款准备金率调整对股市的影响 ［摘要］本文通过运用事件分析法和趋势分析法， 对20RR 年和20RR年中央银行调整存款准备金率对股市的影响进行 了实证分析，得出了存款准备金率变动消息发布日会引起股 市波动，但波动方向不明，而在调整之后的一段时间内，对 股市有负相关的影响，同时具有滞后性和累积效应。 ［关键词］存款准备金率；事件分析法；异常收益率 ［中图分类号］F832［文献标识码］A［文章编号］1005-6432 （20RR）20-0053-03 1引言与文献综述 存款准备金是现阶段我国中央银行传统的三大货币政 策之一，它是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需 要而准备在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占 其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金率的调整 直接影响着市场中流通的货币供给，从而影响着社会经济的 发展。从1984年到20RR年，28年的时间里，中央银行总 共调整了 45次存款准备金率。虽然存款准备金率的调整并 非是仅针对股市，但由于其改变了货币供应量、 利率等指标， 而股票市场的供求和投资者的投资意愿必然受到上述指标 的影响，因此，研究存款准备金率变动对股市的影响不仅有 助于指导投资者未来的投资行为，而且有助于分析货币政策 传导机制的途径和有效性。 国内外学者对于存款准备金率的变动对股市的影响做 过不少研究，Haedouvelis （ 1987）利用事件研究法对两个时 间段1979 —1982年、1982 —1984年股市进行了检验，结论 是：货币供应量突然增加，会引起股票价格上涨；易纲、王 召（20RR）认为存款准备金率的提高对资产价格有一定影响， 货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格， 而且一定意义上还取决于股市； 刘德红（20RR）运用干预分 析模型对20RR年至20RR年前后两年间存款准备金率调整 对股市的影响进行分析，得出结论是：存款准备金率的变动 对股市的影响具有滞后性和累积效应。 2事件研究法 2.1事件研究法 所谓的事件研究法(eventstudR)是指当市场上发生某 一事件时，排除其他影响股票价格的因素后，统计股价会不 会产生较大的波动，以及是否会产生“异常报酬率” (abnormalreturns)，由此，可以通过这种分析方法知道某一 事件的发生，是否会引起股价的波动。根据此原理我们可以 选择一个时间并统计此事件发生前后股票的实际收益率的 变化，事件研究法的基本原理是根据研究目的选择某一特定 的事件，研究事件发生之前和发生之后样本股票收益率的实 际变化，进而解释这一特定事件对样本股票价格变化与收益 率之间产生的影响。事件研究法的理论假设前提是基于有效 市场假说的，即所有已知的公共信息都已经被股票价格所反 映。因此，在样本股票实际收益中剔除假定在某个事件没有 发生的情况下而估计出来的正常收益( normalreturn)，那么 就可以得到异常收益(abnormalreturn)，异常收益可以衡量 股价对事件发生或信息披露异常反应的程度。 本文选取调整金融机构人民币存款准备金率消息发布 为事件，通常情况下，中国人民银行会在傍晚宣布消息，此 时交易时间已结束，对市场的影响会发生在下一个正常交易 日，因此，以消息发布日下一交易日为事件日，研究调整存 款准备金率消息宣布后对股市的影响。 2.2事件研究法的假设前提一一有效市场假说 有效市场假说是指市场价格可以充分地并且迅捷地反 映所有相关信息的市场状况。它包括三个前提：①投资者数 目众多，投资者都以利润最大化为目标；②任何会影响到价 格的信息都是以随机的方式进入市场；③投资者对新的信息 的反应和调整可以迅速完成。有效市场的结果是：当前的价 格已经反映过去的所有信息，投资者无法根据过去的信息得 知价格变化的方向，因为新的信息何时出现以及是利空还是 利多，都是无法预知的，所以凭借已有信息来获取超额回报 率是不会产生效果的。 有效市场假说的三种形式：弱势有效市场、半强势有效 市场、强势有效市场(见图 1)。 图1市场强势、半强势、弱势的划分数据来源：同花顺 股票软件、中国人民银行官网公布数据、 中国金融统计年鉴。 3实证研究 3.1本文假设和样本数据的选取 本文假设：①我国证券市场为半强势有效市场；②根据 一般经济理论，存款准备金上调，市场上流动性减少，导致 股市下跌；存款准备金下调，市场上流动性增加，导致股市 上涨。 本次研究是针对整个股票市场，因此选取上证综合指数 为研究样本。十年来，中国人民银行调整存款准备金率比较 频繁的年份是 20RR年、20RR年、20RR年、20RR年、20RR 年、20RR年，调整次数分别为 3次、10次、9次、6次、7 次、2次，为了取得准确的实证结果，尽量避开特殊经济环 境的影响，特地选取