基于行业景气度构建证 券行业投资策略.docxVIP

目录 股票市场风向标 5 业务收入拆分 5 经纪业务 7 自营及资管业务 9 投行业务 10 信用交易业务 12 行业景气度构造 13 构造方法 13 指标处理 13 景气复盘 14 结合市场状态构建择时策略 16 板块情绪 16 投资逻辑 17 策略表现 18 图表目录 图 1：证券行业具有高波动、高弹性的特征 5 图 2：证券行业景气度分析逻辑 6 图 3：股基成交金额同比回归结果 7 图 4：股票、基金成交金额-当月值同比与前五大券商净利润同比 8 图 5：境内上市公司流通市值同比回归结果 9 图 6：境内上市公司-流通市值同比与前五大券商净利润同比 9 图 7：筹资金额同比回归结果 10 图 8：筹资金额同比与前五大券商净利润同比相关性 10 图 9：筹资金额同比与前五大券商净利润同比 11 图 10：融资融券成交金额同比回归结果 12 图 11：融资融券余额同比回归结果 12 图 12：融资融券成交金额同比与前五大券商净利润同比 13 图 13：2003 年以来证券行业景气度 14 图 14：历史上证券指数有两次明显的超额收益 14 图 15：2006 年 7 月至 2008 年 1 月证券指数与行业景气度变化 15 图 16：2014 年 7 月至 2015 年 7 月证券指数与行业景气度变化 15 图 17：今年以来证券指数与行业景气度变化 16 图 18：证券行业景气度与板块成交额（取当月最后一个交易日） 17 图 19：在不同市场状态下可以构建不同的择时策略 17 图 20：基于行业景气度和估值的择时策略与基准净值（2010.1.1-2020.10.30） .......................................................................................................................... 18 图 21：择时策略买入卖出信号 19 图 22：基于行业景气度和估值的择时策略与 20 日均线策略净值 19 表 1：证券公司不同业务收入占比 5 表 2：当期股基成交金额同比回归结果 8 表 3：当期境内上市公司流通市值同比回归结果 9 表 4：当期筹资金额同比回归结果 11 表 5：当期融资融券成交金额同比回归结果 13 表 6：景气指标描述性统计量 14 表 7：基于行业景气度和估值的择时策略表现 18 表 8：基于行业景气度和估值的择时策略与 20 日均线择时策略表现 19 1. 股票市场风向标 证券行业是典型的周期性行业，行业表现与股票市场密切相关。由于证券公司的收入直接受到股票市场的影响，因此证券行业对市场波动更加敏感，具有高波动、高弹性的特征，一直被看作股票市场的风向标。与传统的周期性行业一样，证券行业一般在牛市初期启动，之后伴随着市场情绪的提升而快速上涨，获得大幅超额收益。当市场情绪降温时，市场转折点出现，证券行业又迅速下跌。因此，证券行业的择时尤其重要。 图 1：证券行业具有高波动、高弹性的特征 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 证券行业Beta 资料来源：Wind，研究 证券行业虽然是周期性行业，但作为金融领域的子行业，其研究方法又与传统的周期性行业不同，很难找到一个完整的经济学供需框架进行分析。行业发展的根本逻辑是整个行业利润的不断增长，因此在分析证券行业的景气度时，我们将主要从利润的角度去寻找行业发展的内在驱动力。 业务收入拆分 证券公司的业务构成比较统一，具有明显的同质化特征。因此我们对证券行业的营收进行拆分，寻找行业发展的内在驱动力。证券公司的业务收入主要由六大业务构成，分别为经纪业务、投行业务、自营业务、资管业务、信用交易业务以及投资咨询业务。本部分将着重讨论各项业务收入，寻找各项业务的跟踪指标，并使用回归方法探究跟追指标对证券行业净利润的拟合能力。 表 1：证券公司不同业务收入占比 经纪业务 投行业务 自营业务 资管业务 信用交易业务 投资咨询业务 2012-06 45% 16% 32% 2% 4% 1% 2012-09 48% 18% 27% 2% 5% 1% 2012-12 46% 19% 26% 2% 5% 1% 2013-06 46% 11% 28% 4% 9% 2% 2013-12 50% 11% 20% 5% 12% 2% 2014-06 34% 14% 29% 5% 17% 1% 2014-12 39% 12% 27% 5% 17% 1% 2015-06 49%