公用事业行：碳中和背景下，火电的转型升级之路.pptxVIP

资料来源：Wind，海通证券研究所;资料来源：中电联，海通证券研究所;;资料来源：能源局，海通证券研究所;当前我国主要发电集团的装机以火电为主，但由于融资成本低、风险承受能 力强、存量机组调峰调频协同效应显著、上下游关系稳定的优势，行业难有 强势新进者；能源结构的转型将驱动龙头公司向综合能源提供商迈进。;我国能源行业集中度较高，截至2019年，主要央企火电集团（公司）总装机 9.5亿千瓦，占全国电力装机的47%；其中火电装机6.5亿千瓦，占全国火电 装机的55%；新能源装机1.6亿千瓦，占全国新能源装机的38%。;美国电力龙头的清洁能源平均占比为21%，远高于国内的10%。而由于新能 源毛利率大幅高于火电（新能源毛利率约50%左右，火电15%左右），新能 源占比的提升也将带来公司ROE的上行。;资料来源：wind，海通证券研究所 注：2020、2021年PE来自万得一致预期;资料来源：发改委、能源局、北极星电力网， 海通证券研究所;;发改委《关于做好2020年电力中长期合同签订工作的通知》中，要求电力中长期 合同电量不低于上一年用电量95%或近三年平均用电量。 截至2019年，全国电力市场化交易占比近40%，其中中长期交易占比30%。;市场电比例虽不断扩大，但折价幅度也在不断收窄，综合电价并未呈现明显 下跌趋势。我们认为火电公司市场电比例达到70%后将企稳。;资料来源：能源局，海通证券研究所;过去20年是工业化的20年，钢铁、水泥、电力等产量快速上涨，带动煤炭需 求高速发展，且时常发生供不应求的状况。;过去20年，钢铁、水泥、煤炭等价格上涨速度接近，但电力没有市场化改 革，一直政府管制下煤电联动，电价上涨却远远滞后，电厂长期亏损。;我们认为，未来20年或许是后工业化的20年，拉动煤炭需求的水泥、钢铁等 产品或都将面临增速趋缓甚至负增长的压力，而煤炭行业目前却面临着历史 高位的盈利和产能扩张的冲动，煤炭产量增速还将保持低速增长。;资料来源：wind，海通证券研究所;资料来源：wind，海通证券研究所预测;资料来源：wind，海通证券研究所;资料来源：中国通信标准化协会、中国电子信息产业 发展研究院、《基站节能减排措施探讨》、国网能源 研究院，海通证券研究所测算;资料来源：EIA，海通证券研究所;资料来源：EIA，海通证券研究所 注：图25以1990年为基期编制电价指数;资料来源：wind，海通证券研究所;资料来源：Bloomberg、各公司年报（1995、2018），海通证 券研究所;图29：经营利润率（%） 图30：净利润率（%） 图31：经营性现金流/市值（倍）;图36 美国公司期末市值/装机为华电 的17倍;注：市净率为市净率（LF） 资料来源：Wind，海通证券研究所;注：总市值计算日期为2020/11/18，2020归母净利及PE来自万得一致预期;6.4 投资建议;9. 风险提示