低利率之下，海外固定收益绝对回报策略如何实现收益增厚.docxVIP

目 录 一、全球固定收益资产回报走低 5 目 录 过去 20 年全球固定收益回报综述 5 全球固定收益回报下行的原因 5 二、什么是固定收益绝对回报策略（Fixed Income Absolute Return Strategy） 6 保持做多beta 敞口，基本不做空 beta 7 收益来源与整体固收资产、权益资产低相关性 7 风险管理以控制回撤和美元流动性为核心 7 投资组合在多种场景下都可以产生回报，而非基于事例驱动（Base-case Driven） 7 三、如何实现固定收益绝对回报策略 8 固定收益绝对回报策略的配置逻辑 8 固定收益绝对回报基金的资产配置方案 9 四、固定收益绝对回报基金的增强收益来源 10 跨境套利，配置海外固收beta 10 美元掉期套利，获得美元无风险价差 10 做空利率波动率 11 五、对于国内“固收+”产品的启示 12 六、风险提示 12 图表目录图表 1 全球固定收益资产的回报不断回落 5 图表目录 图表 2 美国固定收益资产回报中枢持续走低 6 图表 3 四大央行交替扩表之下，10 年期美债利率下行 6 图表 4 市场极端情况下，固收资产 beta 敞口具备明显正回报 7 图表 5 离岸美元流动性收紧，往往引发非美固定收益资产负回报 8 图表 6 固定收益绝对回报策略的风险敞口切换象限 8 图表 7 绝对回报策略与其他固定收益策略的对比 9 图表 8 套利交易可作为美元投资者获取绝对收益的重要补充 10 图表 9 负利率债券的美元回报对绝对收益投资者颇具吸引力 11 图表 10 海外主要央行交替扩表，做空债市波动率也是绝对回报的重要来源 11 中国中长期 GDP 增速下移，利率中枢持续承压。加上理财新规打破“刚兑”的趋势不可逆转。理财产品净值化与公募基金丰富的基金管理策略相结合，让以绝对收益为目标的“固收+”产品，成为国内资管行业转型发展的突破口。 2020 年上半年以二级债基和偏债混合为代表，“固收+”基金产品发行份额 1266 亿份，同比翻了 5.43 倍。海外市场的低利率环境比国内出现的更早、持续时间也更长。如何为投资者提供绝对收益的净值化产品，这个问题已经做了许多有益的探索。可以把国内“固收+”产品和海外的固定收益绝对回报产品衔接起来，通过分析后者的产品管理思路、投资组合构建方法，为前者更好、更有效的服务于国内投资者提供借鉴。 一、全球固定收益资产回报走低 过去 20 年全球固定收益回报综述 过去 20 年全球固定收益资产的回报总体下行：2002 年可谓一个绝对的高点，全年回报高达 10.4%；之后再也没有回到如此高的水平，2009 年和 2019 年分别有两次明显的反弹，但都只达到 9%左右；2013 年则是一个绝对的低点，全年回报跌至-2.3%，为 2001 年以来首次出现年度负收益。 图表 1 全球固定收益资产的回报不断回落 资料来源：Bloomberg， 美国作为全球最大的单一固定收益资产市场，截止 2019 年其相关资产总规模达 41.2 万亿美元，占据全球固收资产总量的 40%；相当于第二位欧洲固定收益资产总规模的 1.9 倍。庞大的规模加上美元的主要储备货币地位，共同奠定了美债收益率对全球固收资产回报的决定性影响。以巴克莱美国综合债券指数为基准，可以看到 1977-1982 年全美固收资产回报快速走高，1982 年至今则是一路走低。过去 42 年固收资产平均回报为 7.4%，最近 20 年则下降至 4.8%，金融危机之后的十年，这一数字则跌破 4%。 全球固定收益回报下行的原因 2000-2019 年美国固收资产回报走低大致分为两个阶段：2008 年之前是新兴市场承接新一轮产业转移，经常项目顺差驱动下全球储蓄过剩（Global Savings Glut）回流美国，引发长期美债利率下行，从而引出了著名的格林斯潘难题 （Greenspans Conundrum）；2008 年以后则是美国房地产泡沫破裂加上后续的欧债危机，去杠杆压力传导迫使海外央行实施超常规货币宽松——零利率加上资产购买压低期限溢价（Term Premium），美国长债利率进一步下行。 第一阶段：2000-2008 年由中国加入全球产业分工为驱动，发达国家向新兴市场的产业转移进入新的高峰期。 1990-2010 年外资附加值占总出口（Foreign value added/Gross exports）的比重从 18%升至 28%，上升幅度为 10%，其中 2000-2008 年这个比重就上升了 5%。包括中国在内的十个最大的新兴市场国家的外汇储