低利率时代，“固收+”市场全景扫描.pptxVIP

低利率叠加刚兑转型，“固收+”市场显著扩张;低利率环境下，资管机构增加风险资产配置比例，确保投资收益。“固收+”产品兴起的宏观背景是伴随着利率持续 走低，债券投资的票息收益和资本利得收益都逐步减小，为了提升产品投资回报，需要在确保产品安全性的前提下 增加一定的风险资产和策略投资。从美、日、欧进入低利率时代后资管机构的行为可以看出，在低利率环境中，各 资管机构均增加了风险资产的配置比例以提高投资收益。 美国利率长期下行背景下，资管机构增加权益类资产和另类资产投资。（1）2000年互联网泡沫破灭后，利率大幅 下行，资管机构为维持收益增加权益类资产配置，同时减少固定收益类资产配置比例。（2）次贷危机后再次进入低 利率时代，资管机构增持另类资产。其中，对冲基金配置比例显著提高，受经济复苏预期影响，商品价格上涨，大 宗商品的配置比例也有所上浮。;日本2016年以后进入负利率时代，资管机构增加股权和投资基金资产配置。90 年代资产泡沫破灭以后，日本经济 处于停滞状态，亚洲金融危机的爆发加重了日本经济衰退和通缩，2016年日本央行将隔夜存款利率下调至-0.1%， 开始实行负利率政策。以日本人寿保险公司为例，进入负利率时代以后的2017-2019年，人寿保险公司大幅减少长 期债券投资，并增加股权和投资基金投资。;欧元区2008年次贷危机后进入低利率时代，资管机构通过增加权益类资产来获得目标收益率。次贷危机后，欧元区 也进入低利率时代，2016年3月基准利率进一步下降为零，欧元区进入零利率时代。从欧元区保险公司和养老金资 产配置行为来看，权益类资产配置比例在2016年超过固定收益类资产，成为欧元区保险公司和养老金持有的第一大 资产，且维持缓慢上升的走势，而固定收益类资产比例保持稳定，占比维持在40%左右。;伴随中国潜在经济增速放缓，长期来看利率存在下行趋势。在全球低利率甚至负利率背景下，中国长端利率中枢表 现相对稳定，并未出现显著的下行趋势。但长周期来看，中国人口结构、产业结构、资本形成增速均已出现拐点， 未来伴随实际经济增速的趋势下行，利率长期下行趋???或难以避免。根据OECD报告预测显示，2060年中国经济增 速或下行至2.3%水平。李标、齐子豪（2018年）测算结果表明，未来中国经济潜在增速将呈现缓慢下行趋势， 2043年之后下行至4%左右，利率中枢大概率跟随下行。当前债券收益率已处在历史均值下方低位震荡，一方面票 息收益有所下降，另一方面波动区间收窄，资本利得回报减小，纯债产品投资收益或持续下行。;资料来源：Wind，华创证券;公募基金参与“固收+”市场，产品模式成熟;2020年“固收+”类公募基金产品规模大幅增长。截至10月底，2020年以二级债基和偏债混合为代表的“固收+” 基金产品合计新发行基金179只，发行份额2712亿份，占全市场发行份额的10.71%，较上年同期增长了约4倍。其 中，二级债基增长幅度相对较缓，同比增长1.31倍；偏债混合型基金则呈现井喷式增长，同比增长5.35倍，2020年 7月发行规模达到顶峰，共计发行28只基金，发行份额485.67亿份。;理解“固收+”策略：投资目标及运作特征;;“固收+”策略以追求绝对收益为投资目标;理解“固收+”策略中长期年化收益率可分为三个层次。第一层，以配置低风险的债券资产作为底仓，获取几乎无风 险的票息收入，保证约3%的收益率；第二层，通过动态仓位调整博取收益，将收益率进一步提高至5%左右，这一 步主要通过对中长期利率债、可转债等中低风险资产的波段操作实现，部分加以打新策略；第三层，通过持有权益 等高风险资产，博取股票等资产中的确定性机会，往往以分红稳定的蓝筹股为底仓，进一步增厚收益。;;“固收+”策略产品以风险较低的债券为底仓，主要包括利率债与高信用等级的信用债。“固收+”策略产品通过持 有债券资产的票息收入为组合提供安全垫，故要求债券资产的“安全性”，通常以中短久期的利率债及高等级的信 用债为主。 非标资产、ABS等也可以成为底仓配置的选择。对于银行及理财子公司开展“固收+”投资，底仓资产还可以包括收 益凭证、信托计划等非标准化债权资产；信托也可以投资非标资产作为固收类底仓；对于公募基金而言，由于其不 可投资于非标资产，部分基金经理可能配置一些新兴的低风险债券资产如ABS优先级、永续债等来增厚收益。;资料来源：Wind，华创证券;“固收+”基金底仓中信用债持仓占比高于利率债。从“固收+”基金中信用债与利率债占债券资产的比重来看，信 用债持仓高于利率债。二级债基中利率债在债券资产中占比19.7%，信用债在债券资产中占比61.5%；偏债混合型 基金中利率债在债券资产中占比15%，信用债在债券资产中占比68.85%。;;较传统固收类产品而言，“固收+”策略产品可投资的资