家电行业2021年投资策略：厚积薄发，行稳致远.docxVIP

目录 年内板块表现：先抑后扬，韧性十足 6 年内行业表现：必选家电的需求延迟与长尾家电的受激增长 9 内销市场：小家电疫情受益，大家电逐步修复 9 内销市场：渠道进一步转向电商为主的高效通路 11 外销市场：海外复制国内需求曲线，外销订单需求明显增长 12 年内公司表现：子行业景气度轮动基础下龙头表现更好 14 收入端表现：板块基本面逐步复苏 14 业绩端表现：三季度迅速改善，费用端有一定正贡献 16 4.21 年展望：需求整体上行，分销渠道平台化 19 需求端：必选家电国内需求恢复，可选家电长尾效应增强 19 渠道端：平台化渠道替代零散分销渠道 24 2021 年外销市场或呈现前高后低 27 投资建议： 31 风险提示 33 核心家电公司估值水位 34 8.附录 36 传统厨电行业空间测算（以油烟机为例） 36 空冰洗行业空间测算 37 图表目录 图表 1. 年初至今家电板块累计涨幅 25.99% 6 图表 2. 年初至今申万家电指数跑赢沪深 300 指数 6.68pct 6 图表 3. 年初至今各子行业收益表现 6 图表 4. 年初至今各子行业累计收益率 6 图表 5. 行内主要标的收益率 7 图表 6.空调市场出货端 CR3 集中度已达近 90% 7 图表 7. 线下零售端空冰洗集中度均有明显提升 7 图表 8.中国家电自主品牌占全球家电市场 20%份额 8 图表 9. 中国家电相关产量占全球近一半份额 8 图表 10. 我国家电零售额逐步回归平稳增长 9 图表 11. 大家电销售受疫情影响后逐步修复 9 图表 12. 线下市场：可选小家电品类表现更优 9 图表 13. 线上市场：可选小家电品类表现突出 9 图表 14. 多元化厨房小家电产品需求受疫情激发明显（GMV 占比 1-3%） 10 图表 15. 居家生活时间延长也使得生活电器的需求上升（GMV 占比≥3%） 10 图表 16. 服务型的个人护理类消费如按摩保健，转向相关家电产品的购买（GMV 占比≥3%） 11 图表 17. 大家电线下增速表现 11 图表 18. 大家电线上增速表现 11 图表 19. 格力渠道变革举措 12 图表 20. 英国家居用品类门店四月以来领先反弹 12 图表 21. 英国家用电器七月以来增速位于三年内最高水平 12 图表 22. 海外疫情反复，出口订单快速增长 13 图表 23. 出口欧洲订单增速迅速提升 13 图表 24. 单三季度家电行业营收增速显著上升 14 图表 25. 从 20 年前三季度来看，小家电和按摩椅板块领跑家电行业 15 图表 26. 三季度大部核心公司收入修复强劲，科沃斯领跑三季度收入修复差 15 图表 27. 三季度家电各板块业绩改善明显，黑电、小家电、核心零部件领跑子行业 .....................................................................................................................................................16 图表 28. 20 年前三季度部分子板块业绩有所下滑，按摩椅/黑电/小家电板块表现较 好 16 图表 29. Q3 行业销售费用率仍普遍同比降低 17 图表 30. 前三季度销售费用率水平 17 图表 31. 一至三季度行业研发费用变化 17 图表 32. 核心公司专利申请数量 17 图表 33. 主要家电相关塑料品种价格指数上升 18 图表 34. 近期 LME 有色金属价格走高 18 图表 35. 三季度 27 家核心公司中有 20 家相对上半年业绩增速差提升在 10pcts 以上18 图表 36. 2016 年后住宅新开工与竣工出现背离 19 图表 37. 2018 年二季度以来，住宅施工带动竣工回升 19 图表 38. 18 年二季度以来，住宅施工带动竣工回升 20 图表 39. 疫情后商品房销售数据逐渐回升 20 图表 40. 家电行业规模变化的主要驱动力 20 图表 41. 预计 2021 年空调内销规模同比增长 16% 21 图表 42. 预计 2021 年冰箱内销规模同比增长 9% 21 图表 43. 预计 2021 年洗衣机内销规模同比增长 7% 21 图表 44. 预计 2021 年油烟机内销规模同比增长 9% 21 图表 45. 小家电市场扩容 22 图表 46. 小家电市场扩容速度在近几年领先大家电 22 图表 47. 全