江苏城投债现状梳理：总量情况与十三市扫描.docxVIP

目录 江苏省城投债务状况：与粤、浙两省对比 5 城投债券存量对比 5 城投平台有息债务对比 6 城镇化进程与城投债务 6 城投偿债能力分析框架 10 城投平台自身经营状况指标 10 地方财政经济指标 12 再融资环境指标 12 江苏十三市城投偿债能力扫描 13 城投自身经营状况 13 地方财政经济状况 15 再融资环境 18 2020 年 11 月 19 日 江苏城投债现状梳理 2 图表目录 图表 1.江苏省城投债存量明显高于粤、浙两省 5 图表 2.三省城投债券结构（单位：亿元，2020 年 10 月） 5 图表 3.三省平台公司有息债务总量 6 图表 4 三省城镇化率变动 7 图表 5.三省城投平台资产负债情况（区县所属，2019 年报数） 7 图表 6.三省城投平台资产负债情况（地级市所属，2019 年报数） 7 图表 7.三省城投平台资产负债情况（副省及以上所属，2019 年报数） 8 图表 8. 三省基建投资 8 图表 9. 三省基建投资/GDP 8 图表 10.三省城投平台有息债务/EBIT 9 图表 11.城投偿债能力分析框架 10 图表 12.风险事件城投平台有息债务/EBIT 11 图表 13.风险事件城投平台广义存货周转率 12 图表 14.江苏各市城投有息债务/EBIT 13 图表 15.江苏各市城投广义存货周转率（2019） 14 图表 16.江苏各市“城投营业收入/财政支出”（2019） 14 图表 17.江苏各市地方债务率（2019） 15 图表 18.江苏各市 GDP 增速（2020） 15 图表 19.江苏各市土地超额供给 16 图表 20.江苏各市土地成交溢价率 16 图表 21.江苏各市土地成交总价同比增速 17 图表 22.江苏各市常住人口增速 17 图表 23.江苏各市存款同比增速 18 图表 24.江苏各市贷款同比增速 18 图表 25.江苏各市贷存比 18 2020 年 11 月 19 日 江苏城投债现状梳理 3 进入 2020 年下半年，我国宏观经济调控的重点已经转向“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”。当前地方债务较高，特别是由城投债累积引发地方政府隐形债务增长，是我国系统性金融风险的重要来源之一。发改委近期也强调要“严防地方政府隐形债务风险、严防 ‘大水漫灌’，严防‘半拉子工程’，严防‘大拆大建’，严防‘贪大求洋’，加大督查力度，引导各地区尽力而为、量力而行，确保投资精准有效，不留后遗症”1。 近年来，江苏省城投债高企的现象一直受到业内普遍关注。根据 Wind 数据库的城投债资料，截至 2020 年 10 月末，江苏省城投债券存量已达到 2.05 万亿元。同期，与江苏省经济发展水平相近的广东省和 浙江省，城投债券存量分别仅为 3,616.53 亿元和 9,378.61 亿元。此外，江苏省城投债主要由区县所属平台发行，地级市所属平台次之，副省级城市及省属平台发行最少。 江苏省的城投债存量规模及“倒金字塔型”的存量结构都对城投平台的筛选体系提出了更高要求。我们从城投自身经营、地方财政经济和再融资环境等三个维度建立城投公司偿债能力的分析框架，构建城投收入/地方财政支出、城投广义存货周转率、城投有息债务/EBIT、地方债务率、经济增长、土地市场状况、地方存贷款增速等七类指标，对江苏省十三个地级及以上城市的城投偿债能力进行扫描，分析其中的参与机会和风险点。 1 国家发改委新闻发言人在 8 月 17 日新闻发布会上的表态。 2020 年 11 月 19 日 江苏城投债现状梳理 4 江苏省城投债务状况：与粤、浙两省对比 城投债券存量对比 根据 Wind 数据库的城投债资料，我们统计了截至 2020 年 10 月末江苏、广东、浙江三省的城投债券存量数据，统计的范围包括公司债、企业债、中票、短融（含超短融）、项目收益票据、PPN、ABN。三省城投债券存量如下图所示： 图表 1.江苏省城投债存量明显高于粤、浙两省 资料来源：万得， 截至 10 月末，江苏省城投债券存量已超过 2.05 万亿元，而广东、浙江两省城投债券存量分别仅为 3,617 亿元和 9,379 亿元，江苏省城投债券存量明显高于另外两省。但 2020 年上半年，广东、江苏、浙江三省的 GDP 总量分别为 4.92 万亿、4.67 万亿和 2.91 万亿，江苏的经济发展水平与广东接近，略高于浙江。 按发债的地方融资平台所属的行政级别来划分，江苏省城投债券主要由区县所属平台发行，约占总存量的 50.0%；地级市所属平台次之，约占 37.4%；副省