交通运输行业2021年投资策略：流量重构，回归周期.pptxVIP

核 心 观 点;目 录 2020年行业回顾;2020年初截至10月30日申万交运指数下跌 6.0%，跑输沪深300指数约19个百分点。 2020年初截至10月30日交运子行业中仅物流 板块表现为上涨，涨幅为40.6%，航运、高速、 港口、机场、铁路、航空子行业表现为下跌。 不考虑2020年上市次新股，期间板块内涨幅 最大的为恒通股份（+191%）、密尔克卫 （ +171% ） ； 跌 幅 最 大 的 为 德 新 交 运 （-33%）、招商轮船（-31%）。;横向看：交运行业PE(TTM)为46倍，在申万 行业中处于中位数水平。 纵向看：交运行业PE环比上涨3.5，估值处于 过去2年的较低点；交运行业相对于A股估值 溢价率为121%，略有下降。 从子行业来看，物流（67倍）的市盈率最高， 航运（12倍）和航空（亏损）的市盈率最低。;截至2020年Q3，交运行业上市公司实现主营业务收入19,308亿（同比-1%）和利润总额446亿 （同比-71%）。 2020年交运行业受到新冠疫情“黑天鹅”极大冲击，航空国际线熔断带来航空板块及机场免税板 块几乎失去全部营收（保底条款执行程度有不确定性），另一方面消费的线上化趋势加速带来了 快递包裹量增速的超预期繁荣。航空板块底部待反转，快递板块量升价跌，航运板块周期波动， 交运基本面整体表现疲软，仅有顺丰控股作为直营快递龙头逆势提升市占率、同时高经营杠杆带 来利润水平上台阶，是今年交运板块最大的亮点。;目 录 2020年行业回顾;;8;行业ASP处于下降通道，行业价值加速向头部集中 增量市场竞争，头部企业产能充裕，行业整体增量供给＞增量需求 成本领先企业在ASP下降期具备更强健的财务水平，以此带来潜在融资能力/成本的分化 行业价值集中度＞件量集中度，资本市场定价或将强化这种差异;;11;12;国内航空业二元分割属性带来差异化竞争 机遇 1）中国机场行业的流量格局，其分布的偏态程度更甚“二八分化” 2019年，全部239个机场中前三十五大机场（占比15%）完成了 10.8亿人次的吞吐量（占比80%）。 2）近十年的新开机场中，大多数的机场客流量的复合增速超过 30%，但是流量增长的波动很大。从整体看，吞吐量的复合增长 率为31.4%；整体的高增速和个体的分化是新投产机场群的典?? 流量特征。;;;他山之石：支线航空市场正外部性 我们不难理解政府补贴与公平市场竞争之矛盾，但是提供抵/离本土的航空服务成本与规模效益及吞吐量相关，而受 益则与当地旅游、就业等经济发展相关，具有典型的正外部性。因此从实践上来看，很多国家和也借鉴了美国EAS、 采用政府补贴来保障市场化不足的特殊区域、偏远地区的航空服务，形成了名称不一但性质相同、具有普遍公共服务 特征的基本航空服务计划。;他山之石：美国支线航空市场结构系运营-运行分离，供应商属性清晰 在支线航线的运营方面，国内的以华夏航空为代表的支线航司运营具备自身的独立性，与大航司的错位竞合的特征突出。 美国的支线航司普遍采用了“运营-运行分离”的商业模式：支线航司以各种形式在各州负责飞行、维护等运行工作，并获取 当地政府的支持/补贴；在与大型干线航司合作方面，是由干线航司来负责全国性的品牌、售票、客服等运营工作。双方合作协议 称为运力购买协议（Capacity Purchase Arrangements，CPA）。;航空行业投资策略：支线航空，穿越周期;航空行业投资策略：支线航空，穿越周期;航空行业投资策略：支线航空，穿越周期;目 录 2020年行业回顾;华夏航空（002928）：支线航空市场的王者;韵达股份（002120）：精耕电商快递，静待利润反弹;部分公司估值表