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目 录
1、 ROE 延续上行趋势，各项业务全面增长 4
、 总量：上市券商 ROE 保持上行，各业务全面增长 4
、 结构：经纪和投行业务占比提升 6
、 比较：头部券商 ROE 领先，资产扩表能力突出 8
2、 各板块业务全面增长，交易活跃度大幅提升 10
、 经纪：交易活跃度大幅提升驱动经纪业务收入不断上行 10
、 投行：注册制下 IPO 规模高速增长 11
、 资管：规模扩张驱动资管业务收入上行 15
、 投资：客需和直投业务成主要驱动力 16
、 资本中介：两融规模大幅增加 18
3、 2020 年全年盈利预测：同比保持高速增长 20
4、 政策利好有望驱动业绩持续上行 22
5、 风险提示 23
图表目录
图 1： 2020 前三季度净利润延续增长趋势 4
图 2： 2020 前三季度 ROE 持续上行趋势 4
图 3： 2020Q3 上市券商减值计提环比略有下降 5
图 4： 上市券商杠杆率持续上行 6
图 5： 经纪和投行业务占比提升 6
图 6： 融出资金占比持续提升，成资产扩表主力 8
图 7： 沪综指和深综指换手率持续提升 11
图 8： 2020 前三季度日均股基成交额同比+58.2% 11
图 9： 上市券商平均佣金率加速下行 11
图 10： 部分中小券商创业板 IPO 项目储备居前 13
图 11： 科创板 IPO 项目储备集中于头部券商 13
图 12： 头部券商 IPO 承销规模占比呈上升趋势 15
图 13： 头部券商核心债承销规模占比呈上升趋势 15
图 14： 头部券商再融资规模和数量占比呈现上升趋势 15
图 15： 2020Q2 末券商集合资管规模较年初 2.4% 16
图 16： 2020 前三季度上市券商资管收入同比+24.7% 16
图 17： 金融工具投资收益率较中期有所下降 17
图 18： 2020Q3 末上市券商金融资产规模较年初+17% 17
图 19： 场外衍生品业务规模大幅增长 17
图 20： 上市券商买入返售金融资产规模持续下降 19
图 21： 两融规模快速扩张 19
图 22： 融券余额及占比大幅增长 19
图 23： 三季度以来市场利率有所回升 20
图 24： 上市券商前三季度平均有息负债成本较中期回升 20
图 25： 目前券商板块 PE 估值低于历史中枢 23
表 1： 2020 前三季度券商业绩持续增长 4
表 2： 头部券商投资和资管业务收入占比较高 7
表 3： 头部券商杠杆率和 ROE 高于行业平均 9
表 4： 头部券商资产扩表能力突出，杠杆率增速优于行业平均 10
表 5： IPO 和债承规模延续扩张趋势 12
表 6： “三中”稳居 2020 前三季度 IPO 承销规模前三甲 12
表 7： 头部券商 IPO 储备量整体靠前 13
表 8： 2020 前三季度核心债承销规模前三：中信建投、中信证券、海通证券 14
表 9： 、中金公司、中信证券主动管理规模增长明显 16
表 10： 2020 前三季度金融工具投资收益率分化明显 18
表 11： 券商短久期有息负债占比提升明显 20
表 12： 中性假设下，预计上市券商 2020 年净利润同比+35.7% 21
表 13： 三种情景下，上市券商 2021 年净利润增速在+15.9%至+28.9%之间 21
表 14： 受益标的盈利预测及估值 23
1、 ROE 延续上行趋势，各项业务全面增长
、 总量：上市券商 ROE 保持上行，各业务全面增长
2020 前三季度 ROE 延续上行趋势，盈利能力不断提高。注册制背景下，市场活跃度大幅提升，券商业务全面受益。2020 前三季度 35 家上市券商（扣除红塔证券、、中泰证券和国联证券）合计净利润 1111 亿元，同比+40.2%，年化 ROE升至 9.3%，较中期微幅提升。
2020 前三季度券商各板块业务收入全面增长，经纪和投行成业绩驱动主力。注册制背景下，2020 前三季度IPO 承销规模同比大增，为投行业务收入增长带来重要贡献，投行业务收入同比+50.9%。市场活跃度提升下，经纪业务收入同比+49.2%。利息净收入、资管收入、投资收入分别同比+26.0%/+24.7%/+19.6%，各业务实现全面增长。
成本端 2020 前三季度上市券商管理费同比+20.3%，管理费率较中期小幅提升。部分券商减值准备计提加大，一定程度拖累净利润增长。
2020 前三季度净利润增长符合预期，券商业务成长性凸显。2020 前三季度 35 家上市公司前三季度实现营业收入/ 归母净利润分别为 35
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