固定资产投资统计调整的再认识.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、投资同比反弹幅度大于三个主要分项，问题出在哪 4 二、统计调整：投资从形象进度法向财务支出法的过渡 5 三、投资统计调整给数据解读带来的横向、纵向困难 8 四、风险提示 10 参考资料 10 图表索引 图 1：2019 和 2020 年投资可比口径调整使得投资累计同比可比性局限于年内 9 图 2：2020 年 10 月水泥产量同比和价格环比均有所上行 10 图 3：2020 年 10 月螺纹钢库存去化，明显好于 2019 年同期 10 表 1：受数据修正影响，2020 年 10 月固定资产投资额小于 2016-2019 同期 5 表 2：对比国家统计局对固定资产投资的定义，山西省统计局发布的固定资产投资定义也发生调整 5 表 3：2017 年固定资产投资统计试点相关内容 5 表 4：500-5000 万元投资项目情况统计报表 6 表 5：5000 万元以上投资项目情况统计报表 7 分析利率离不开经济基本面的需求端数据，固定资产投资被视为内需的决定性因素之一。而2018年以来分析固定资产投资数据时，经常遇到一些口径调整、前值修订、部分数据不再发布的困惑。本文尝试给这些困惑提供一点解释。 一、投资同比反弹幅度大于三个主要分项，问题出在哪 2020年10月固定资产投资当月同比（修正去年同期值）达到12.2%，较9月高出 3.5个百分点，这一幅度要大于三个主要分项——房地产、基建和制造业投资当月同比的反弹幅度，分别反弹0.7、2.5和0.7个百分点。 投资数据自身的口径调整，对投资及其分项当月同比的解读可能需谨慎。出现这种问题的原因在于去年同期数据修订，以及基建和制造业投资金额不再公布。 数据修订方面，2020年1-10月固定资产投资累计完成额483292亿元，低于2019年同期，甚至低于2016-2018年同期。统计局解释为“根据第四次全国经济普查、统计执法检查和统计调查制度规定，对上年同期固定资产投资数据进行修订，增速按可比口径计算”，不过统计局并未明确发布修订的上年同期固定资产投资额，仅给出当年的固定资产投资额及其累计同比增速。不过，对于房地产投资分项并未出现 2020年1-10月投资额低于往年同期的情况，也未提及数据修订。 上年同期数据修订，导致根据固定资产投资完成额计算得到的累计同比（同期 修订数据未公布，计算仍采用初值），与统计局发布的累计同比存在差异。但固定资产投资中的分项房地产投资并未出现类似情况，房地产投资完成额计算得到的累计同比，与统计局发布的累计同比相一致，这可能与房地产投资数据并没有修订有关 数据缺失方面，制造业投资和基建投资两者投资额，在2018年之后统计局不再发布，仅发布累计同比增速。计算当月同比增速，则是利用2017年分项累计投资额 数据和2018-2020年累计同比增速，先计算出2018-2020年各月的累计投资额累计值，再环比相减得到单月投资额，以计算当月同比。这种计算方法隐含的假设是2017年 制造业和基建投资额不进行修订，且2018-2020年各月的投资累计同比跨年可比。这 两个假设与统计部分发布的地产投资数据较为一致，但与固定资产投资总量数据就 存在明显差异。两个假设对于基建和制造业投资而言，未必站得住脚。因而，我们 对于自行计算的制造业和基建投资单月同比应持谨慎态度。 受数据修订和数据缺失影响，我们以往所使用的拆分方式，固定资产投资额（可比口径，前值修订）=房地产投资额（未修订）+制造业投资额（不再发布）+基建投资额（不再发布）+其他，事实上在2020年公布的既有数据中左右两侧难以直接划等 号。因为等式左边数据进行了修订，而等式右边，要么是房地产未作类似修订，要么是制造业和基建不再发布投资额。因而出现自行计算固定资产投资当月同比上行幅度，大于三个主要分项的当月同比上行幅度，根源就在于两者因前值修订而不可比 1。 1 受统计调整影响，2018年以来固定资产投资多项数据不再发布。例如月度的各主要分项投资金额、固定资产投资资金来源金额、分施工和新开工项目投资金额。 表 1：受数据修正影响，2020 年 10 月固定资产投资额小于 2016-2019 同期 固定资产投资 固投累计同 累计完成额 房地产投资 累计完成额 房地产投资 累计同比 基建投资累 计完成额 基建投资累计 同比（%） 制造业投资 累计完成额 制造业投资 累计同比 比（%） （亿元） （亿元） （%） （亿元） （亿元） （%） 2016 年 10 月 484,429 8.3 83,975 6.6 122,114 17.6 153,068 3.1 2017 年 10 月 517,818 7.3 90,544 7.8 140,811