对近期信用风险事 件的思考.docxVIP

目录 十月信用市场复盘 3 对近期信用风险事件的梳理和思考 4 市场回顾：融资下降，收益率变动不一，交投活跃 8 一级发行：融资下降，资金成本上行 8 二级市场：收益率变动不一，信用利差变动不一，期限利差整体收窄 12 主体评级调整情况 15 债市杠杆率跟踪 16 风险因素 17 插图目录 图 1：2020 下半年至今信用债相对基准收益率及利差走势 3 图 2：2020 下半年至今 AAA、AA 等级 3y 中票收益率及利差走势 3 图 3：2020 下半年至今 AAA 级各期限信用债收益率及利差走势 4 图 4：2019 年以来“18 沈公用 PPN001”估值收益率走势 4 图 5：2018 年以来“17 华汽 05”估值收益率走势 5 图 6：2019 年以来“15 紫光 PPN006”估值收益率走势 6 图 7：2019 年以来“15 青国投 MTN001”估值收益率走势 7 图 8：信用债发行量及净融资额走势 8 图 9：城投债发行量及净融资额走势 8 图 10：地产债发行量及净融资额走势 8 图 11：钢企债发行量及净融资额走势 9 图 12：煤企债发行量及净融资额走势 9 图 13：国企信用债发行量及净融资额走势 9 图 14：民企信用债发行量及净融资额走势 9 图 15：资产支持证券发行量及净融资额走势 10 图 16：房企资产支持证券发行量及净融资额走势 10 图 17：中资美元债发行量及净融资额走势 10 图 18：城投中资美元债发行量及净融资额走势 11 图 19：地产中资美元债发行量及净融资额走势 11 图 20：资金成本 11 图 21：城投债周度换手率 15 图 22：产业债周度换手率 15 图 23：各类机构债市杠杆率走势 16 图 24：各类商业银行债市杠杆率走势 17 表格目录 表 1：华晨集团违约前后重要事件梳理 5 表 2：资金成本变动情况 11 表 3：信用债收益率变动情况-中短票 12 表 4：信用债收益率变动情况-企业债 12 表 5：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化 13 表 6：信用利差（国开债）变动情况-中短票 13 表 7：信用利差（国开债）变动情况-企业债 14 表 8：期限利差变动情况-中短票 14 表 9：期限利差变动情况-企业债 14 表 10：11.2-11.8 主体评级调低债券 15 表 11：11.2-11.8 主体评级调高债券 16 ▍ 十月信用市场复盘 10 月信用利差整体平稳，月底小幅走升。截至 2020 年 10 月，3yAAA 中票收益率报收 3.66%，较月初下行 9bps；信用利差 41.4bps，较月初走升 1bp。在海外疫情加重、美 国大选临近的 10 月，市场情绪仍是利率和信用市场的主变量，特别是下半月避险情绪推动债市收益率有所下行。值得一提的是，10 月底一些省属国企违约、永续债不赎回事件对信用市场形成了小幅的冲击，信用利差一度上行 5bps 左右。 图 1：2020 下半年至今信用债相对基准收益率及利差走势 信用利差(bps) 信用利差(bps) 3yAAA(%) 3y国开(%) 3.7 60 3.5 50 3.3 40 3.1 30 2.9 20 2.7 10 2.5 0 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 资料来源：Wind， 等级利差维持低位，压降动能不足。截至2020 年10 月，3yAA 中票收益率报收4.01%， 较月初下行 4bps；AA-AAA 等级利差 35bps，较月初走阔 3bps。回望下半年来等级利差走势，7、8 月延续了 4 月以来等级利差持续压降的走势，最低一度达到 28bps。此后，随着低等级中票交投活跃度下降，等级利差自低位平稳回升，继续压降已显动能不足。 图 2：2020 下半年至今 AAA、AA 等级 3y 中票收益率及利差走势 AA-AA AA-AAA(bps) 3yAAA(%) 3yAA(%) 4.2 50 4.0 40 3.8 30 3.6 3.4 20 3.2 10 3.0 0 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 资料来源：Wind， 期限利差如期收窄。随着 10 月下半月债市回暖，中久期高等级品种逐渐收到市场认 可，3Y-1Y 期限利差明显收窄。截至 2020 年 10 月，3Y-1YAAA 期限利差报收 41.48bps，较月初收窄 13bps。与此同时，5yAAA 品种选择仍需谨慎，5Y-1YAAA 期限利差报收 73.78bps，较月初收窄 7bps。 图 3：2020 下半年