“固收+”规模大发展.docxVIP

一、2020 年三季度“固收+转债”基金分析 本文研究的“固收+”策略产品聚焦“固收+转债”、“固收+权益”、广义 “固收+”（多空对冲）三大策略。其中“固收+转债”、“固收+权益”为传统的 “固收+”策略，即在低波动固收资产的基础上，配置一定比例的高波动资产，以在相对低的风险水平，获取比固收资产更高的回报。而广义“固收+”策略 指多空对冲策略，该策略下产品不一定有较高的固收持仓，但产品以获取绝对 收益为目标，其风险收益表现与传统“固收+”策略类似。 第一部分将聚焦“固收+转债”策略，根据持仓特征可将采取“固收+转债”策略的产品分为两大类，一类是转债主题基金（即可转债型基金），名称中含 “转债”字样并在契约中有约束转债投资的仓位下限；另一类是“相对转债风 格型”基金，指在转债主题基金之外，近 4 季度转债持仓均在 40%以上，有较 为明显的转债配置属性的债券基金。 1、“固收+转债”策略产品数量及规模 截至 2020 年 9 月 30 日，市场上共有可转债型基金 40 只（份额合并计算， 下同），相对转债风格型基金 41 只。三季度两类产品的规模均有明显涨幅，截至三季度末，可转债型基金规模合计 361.5 亿元，较上季度上涨 46%；相对转债风格型基金规模合计 399.7 亿元，较上季度上涨 25%。 图表 1：“固收+转债”策略规模变化（2019Q4-2020Q3） 399.7361. 399.7 361.5 400 350 规模（亿元）300 规模（亿元） 250 200 150 100 50 - 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 可转债型 相对转债风格型 来源：国金证券研究所，Wind 2、“固收+转债”策略产品业绩表现 今年受疫情影响，债券市场走出“深 V”格局，收益率在 4 月前快速下行， 5-7 月调整至疫情前阶段，8 月以来磨顶震荡，中证全债指数今年以来涨幅 2.07%，近 1 年以来涨幅 3.60%；转债市场上半年震荡下行，估值略有压缩，但三季度以后受正股上行推动，转债市场向上快速拉升，三季度在宽幅震荡中略有下行，中证转债指数今年以来涨幅 5.17%，近 1 年以来涨幅 10.39%。 - 2 - 图表 2：今年以来债券指数与转债指数市场表现 210 208 206 204 202 380 375 370 365 360 355 350 345 200 340 335 198 330 中证全债（收盘价） 中证转债（收盘价，右轴） 注：图中数据时间段为“2019/12/31 – 2020/10/31”来源：国金证券研究所，Wind “固收+转债”策略在纯债及转债价格大幅波动的市场环境下，体现出了进可攻、退可守的组合优势，今年以来，可转债型基金回报为 13.73%，相对转债风格型基金回报为 11.46%；近 1 年以来，可转债型基金回报为 21.30%，相对转债风格型基金回报为 17.54%。 图表 3：“固收+转债”策略业绩表现 回报均值 可转债型 相对转债风格型 今年以来 13.73% 11.46% 近 1 年年化 21.30% 17.54% 近 3 年年化 7.68% 7.73% 近 5 年年化 2.08% 5.15% 注：数据截至 2020/10/31 来源：国金证券研究所，Wind 从风险控制表现上看，受疫情影响，“固收+转债”策略的波动有所上升， 但最大回撤并未进一步扩大，相对转债风格型基金的波动水平相较可转债型基 金来说稍低。可转债型基金短期年化波动率在 16%-18%之间，最大回撤约- 11%，相对转债风格型基金短期年化波动率在 11%-13%之间，最大回撤约-8%。 - 3 - 图表 4：可转债型基金风险指标表现 图表 5：相对转债风格型基金风险指标表现 可转债型均值年化波动率 可转债型均值 年化波动率 最大回撤 年化夏普率 今年以来 17.61% -11.40% 0.79 近 1 年 16.42% -11.40% 1.14 近 3 年 13.85% -16.41% 0.51 近 5 年 12.97% -26.86% 0.12 相对转债风格型均值 年化波动率 最大回撤 年化夏普率 今年以来 12.63% -8.01% 0.91 近 1 年 11.84% -8.01% 1.32 近 3 年 8.95% -9.73% 0.77 近 5 年 7.80% -11.61% 0.54 注：数据截至 2020/10/31 来源：国金证券研究所，Wind 注：数据截至 2020/10/31 来源：国金证券研究所，Wind 3、“固收+转债”策略产品组合特征 从股债配置上看，三季度末