“证券市场基础理论与创新问题研究”（之三）-深圳股票市场稳定性研究报告.pdfVIP

深圳股票市场稳定性研究 深圳证券交易所综合研究所研究成果发表专辑第三辑 “证券市场基础理论与创新问题研究” （之三） 深圳股票市场稳定性研究报告 宋逢明、江婕、李超 第 1 页 共 1 页 深圳股票市场稳定性研究 I. 综述 从 1990 年 12 月上海证券交易所和 1991 年7 月深圳证券交易所开业至今， 中国股票市场已经经历了十几年的风风雨雨。关于中国股市波动程度及其变化规 律的研究越来越受到管理层、研究者和投资者的重视。 到目前为止，关于中国股市波动程度的研究，大致可以分为两类：一类主要 以观察股票指数或者个股股价的涨跌幅度、频率为主对中国股票市场的波动状况 进行定性分析；另一类则主要利用数量模型，估计股票指数或者个股收益率的波 动率来研究中国股票市场收益率的波动特性。 大多数以观察股票指数的涨跌幅度、频率来分析中国股票市场的波动状况的 研究都是通过描述上证或深证指数绝对点位的变化、指数波幅的震荡来判断中国 股票市场的波动程度（如李学峰(2001) ），分析认为中国股票市场波幅巨大，震 荡时间短，显示出极大的非稳定性（如杜沔(1997) ），和一些发达国家的成熟股 票市场（主要是美国股票市场）的比较研究认为中国股票市场的波动程度要明显 大于这些市场（如高潮生(2002) ）。 通过数量模型，估计股票指数或者个股收益率的波动率的研究可以分为两 类：一类采用传统的方差、标准差方法 （如吕继宏(2000) ）来估计波动率；另一 类则采用更为复杂的 ARCH 、GARCH 模型或者相应的修正模型（如江晓东 (2002) ）来估计波动率。大多数用数量模型估计股票指数或者个股收益率的波动 率的研究主要关注的是ARCH 、GARCH 模型以及相应的修正模型在中国股市波 动率研究是否适用（如刘国旗(2000) ），并非着重研究中国股市波动的大小。另 外，还有一些估计波动率的研究建议采用极值法（如刘莉(2000) ）、风险值方法 （如陈春华(2002) ）、市场模拟法（如刘晓峰(2001) ）、混沌方法以及技术分析的 一些方法来分析中国股市的波动状况。这些研究也都主要着重方法的应用，仅在 最后简单讨论中国股票市场波动程度时，认为沪深两市的波动十分剧烈，系统风 险较大（如殷玲(2002) ）。 本报告将对深圳股票市场的波动性进行系统的、科学的研究。第二大部分中， 结合我国存在涨跌停板交易制度的实际情况，用多种数量模型对深圳股票市场的 波动性进行估计。针对我国投资者的实际情况，将市场总风险与系统风险隔离进 行研究，提出了相对稳定性概念。并且与海外成熟市场的波动性进行了比较研究。 第 2 页 共 2 页 深圳股票市场稳定性研究 第三大部分中，进一步对影响深圳股票市场波动性的因素进行了分析，从上市公 司自身性质和市场交易机制、监管措施两个方面进行研究，并且采用 SWITCH-ARCH 方法研究了深圳股票市场波动性发生的结构性变化。第四大部 分在前两部分的研究结果基础上，对稳定深圳股票市场波动提出了一些建议。 我们的研究具有如下与以往研究不同的特点，从而能够更为深刻和全面地揭 示中国股市（这里主要是深圳股市）的波动性和稳定性特征： 1. 我们对涨跌停板制度对波动性的影响进行了特别细致的处理。如果简单 地直接采用未加处理的数据作分析，会扭曲实际的波动率，不能得出正 确的结论。而通过我们的实证研究，发现深圳市场的涨跌停板制度确实 具有使股价运动方向逆转的作用，从而起到抑制波动性的作用。这与国 外讨论涨跌停板制度的溢出效应的许多结论不同。 2. 我们采用了以个股波动率加权平均作为市场整体总风险的衡量标准，同 时选用市场指数的波动率作为市场系统风险的衡量标准，用这样的测算