主权财富基金国际贸易学.pdf

主权财富基金 简介 主权财富(Sovereign Wealth)基金，与私人财富相对应，是指一国政府通过特 定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由 政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。 传统上，主权财富管理方式非常被动保守，对本国与国际金融市场影响也非 常有限。随着近年来主权财富得利于国际油价飙升和国际贸易扩张而急剧增加， 主权财富基金的管理成为一个日趋重要的议题。国际上最新的发展趋势是成立主 权财富基金(Sovereign Wealth Funds，SWFs)，并设立通常独立于央行和财政部 的专业投资机构管理这些基金。 产生与发展 世界上第一家主权财富基金产生于 1953 年，当时，科威特政府建立世界第 一家主权财富基金“科威特投资局”，对其富余的石油美元进行投资。1956 年， 太平洋密克罗尼西亚的吉尔伯特群岛对优质磷酸盐的出口强制征税，并用其收入 建立一家 SWF ，因 1979 年该群岛实现独立，成立基里巴斯共和国，该家基金 也被更名为基里巴斯收入均等储备基金。 自问世以来，SWF 发展较快。从整个发展过程来看，主权财富基金的发展 经历了三个阶段：第一个阶段是 20 世纪 70 年代至 80 年代，以新加坡淡马锡 公司、新加坡政府投资公司和阿联酋阿布扎比投资局的成立为标志，SWF 的资 金主要来自石油外汇收入和非初级产品外汇收入。第二个阶段是 20 世纪 90 年 代，以伊朗的外汇储备基金和卡塔尔投资局为代表，许多国家和地区纷纷建立各 自的 SWF 。第三个阶段是 21 世纪以来，主权财富基金进入前所未有的高速发 展阶段。这一阶段以俄罗斯联邦稳定基金和中国投资有限责任公司的建立为标志， 俄罗斯联邦稳定基金成立于 2003 年，基金总额 1270 亿美元，中国投资有限责 任公司建立于2007 年，基金总规模 2000 亿美元。本阶段共有 15 个国家或地 区相继建立起自己的 SWF 。从发展的规模来看，截至 2015 年 9 月，全球大型 SWF 管理的资产规模已达 72730 亿美元。 管理模式 主权财富基金管理模式分为两个阶段: 第一阶段:中央银行直接管理 由于国家外汇盈余和财政盈余数量在满足必要流动性后略有富余，一般由中 央银行负责管理外汇储备和财政储备。中央银行根据政策目标、储备资产的风险 特征和期限、以及市场上可供选择的投资工具将其分割成不同的投资组合。香港 实行的就是这种管理模式。香港金融管理局将外汇储备分割成两类:一类是以满 足流动性为目的的资产储备，而另一类则是以积极的资产管理为目的的多余储备， 并据此分别进行投资和管理。 中央银行直接管理模式有明显优势:即央行可以对所有的国家盈余财富集中 管理，避免新设机构因缺乏经验可能付出的成本。由于不需要对两个独立机构进 行协调，因此当金融市场出现波动时，央行可以迅速作出反应。以1998 年8 月 的亚洲金融危机为例，当时国际炒家的双向操作迫使香港金融管理局采取迅速有 效的措施反击，正因为金融管理局内部机构之间具有进行合作的便利性，才使得 香港经济尽快回归稳定。 但央行直接管理模式也存在着缺陷:首先，流动性管理和积极的资产管理在 发展战略上迥然不同。当两者同属一个管理机构时，即使操作层面上可分离，但 不同的管理策略需提交同一个管理层或者董事会确定。倘若管理层思维方式倾向 传统的央行管理模式，积极的资产管理可能难以实施，最终将可能走向传统的以 政府为主导的储备管理。其次，中央银行直接管理模式易有操纵外汇市场之嫌， 导致中央银行有声誉风险。 第二阶段:专门投资机构管理 自1990 年代以来，各国外汇盈余和财政盈余持续增加，各国主权财富基金 逐步在满足资产必要的流动性和安全性的前提下，以盈余资产单独成立专门的投 资机构，拓展投资渠道，延长资投资年限，提高投资总体收益率水平。 新加坡和韩国是这种管理模式的典范。1981 年 5 月， 新加坡成立政府投 资公司(Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd，简称 GIC)， 负责管理的外汇资产超过1000 亿美