44金融市场学 (18国际贸易学.pdf

证券收益税 政府的税收权力 • 大多数国家政府都对投资于金融资产的收益进行课税， 并因此影响着投资者的净收益。如利息税、红利税、资 本利得税等。 • 政府的税收权力通常包括决定是否征税、税率的高低以 及税赋是否可以抵扣和减免。 • 政府的课税行为既调节着纳税人的收入水平，也影响着 不同金融资产的需求，从而引导了社会资本流向特定领 域。 资本利得税及损失抵扣 • 在美国，投资者投资于股票、债券等金融资产因价格上 涨获得的收益通常要向联邦缴纳资本利得税。 • 例如：某投资者投资10000美元购买了某公司股票，后来 某一天卖出股票得到18000美元，则获得资本利得8000美 元。如果根据投资者的收入等级适用28%所得税率，则： 应纳税额=8000美元×28%=2240美元 资本利得税及损失抵扣 • 同时，税法也会规定，投资者的资本损失可以在一定额 度内在其他收入中扣除以减轻税赋。 • 例如，前例中投资者10000美元的股票投资在卖出时因股 价下跌遭受了损失5000美元。法律规定可以在3000美元 额度内在当年收入中扣除。假设该投资者当年其他净收 入为20000美元。则当年应纳税额为： （20000美元-3000美元）×28%=4760美元。 • 投资者另外2000美元损失可以在下一年收入中抵扣。 免税证券 • 为了支持地方政府为学校、高速公路、机场和其他公共 项目融资，联邦政府给予州和地方政府发行的市政债券 以免税权。 • 由于市政债券通常免除州和地方税赋，所以，此类债券 成为免税证券。 • 关于免税特权的争议：由于只有适用税率有可能进入更 高一级的投资者才对此类证券感兴趣，所以，免税特权 实际上限制了地方政府的融资对象。此外，免税特权也 将联邦税赋从市政债券购买者转移到了其他纳税人身上。 免税证券与非免税证券 • 投资者是否会购买免税证券呢？事实上投资者的边际税 率起着决定性作用。 • 例如：某非免税的公司债券到期收益率为10%，投资者的 适用税率为28%，另外一种免税的市政债券收益率为7%。 为比较两者的到期收益率，可利用以下公式调整公司债 券的到期收益率： 税前收益率× （1-边际税率）=税后收益率 即：10%× （1-28%）=7.2% • 显然，对该投资者来说，非免税的公司债券更有吸引力。 免税证券与非免税证券 • 既然边际税率决定着投资者是否选择免税证券，总有某 一边际税率使投资者的选择无差异。该边际税率(t)可以 由以下公式计算出： 免税收益率= （1-t）×纳税收益率 或者 t=1-免税收益率/纳税收益率 • 例如：前例中公司债券的到期收益率为10%，市政债券的 到期收益率为7%。所以， t=1-7%/10%=30% 即如果投资者的边际税率为30%，上述两种证券对投资 者无差异。 税后到期收益率 • 由于大部分资产的投资所得需要纳税，投资者需要将原 来的到期收益率调整为税后到期收益率。 • 例如：当前价格为900元的公司债券，面值为1000元，期 限为10年，息票利率为10%，投资者的利息税为33%，资 本利得税为15%，则： • 可以算出来该投资者的税后到期收益率a=8.10% 投资者的选择 • 一般来说，投资者的边际税率越高，越倾向于投资免税 证券； • 相反，投资者的边际税率越低，越倾向于投资应税证券。 证券收益税对利率的影响 • 总的来说，证券收益税的税率与承诺收益率成正比。 • 投资者购买了应税证券，意味着要对未来的利息收入和 资本利得承担纳税的义务。为此，会要求证券发行者支 付额外的利率作为补偿。 • 相反，购买免税证券的投资者获得了对未来的利息收入 和资本利得免税的特权。为此，就要接受证券发行者承 诺的较低利率作为代价。 谢谢聆听！