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抵押贷款工具 ——可调利率抵押贷款 及抵押贷款证券化 可调利率抵押贷款 • 可调利率抵押贷款是具有与某个利率指数相联系的贷款 利率的抵押贷款工具。 • 按照一定的时间间隔，可调利率抵押贷款利率以某种标 准利息率指数为参照进行调整，同时规定了利差幅度和 利息率的限额等条款。 可调利率抵押贷款附带条款——利率指数 • 每个可调利率抵押贷款都会选择一种利率指数作为其定 期进行利率调整的参照系。 • 比较受可调利率抵押贷款者欢迎的利率指数是固定到期 期限 （一年期和五年期）国库券收益率指数。 可调利率抵押贷款附带条款 ——利率差额幅度 • 利率差额幅度被加到利率指数上以得到在计算每期实际 支付所运用的抵押贷款利率。 • 设定利率差额幅度是为了补偿抵押贷款的违约风险和贷 款的承销、管理费用，同时为贷款人提供一定的预期利 润。 • 普通的利率差额幅度为150-275个基准点。 • 例如，当期利率为5％，利率差额幅度为250个基准点， 则当期的抵押贷款利率将是7.5％。 可调利率抵押贷款附带条款 ——利率调整频度 • 抵押贷款利率按照利率指数进行调整的时间间隔。 • 利率调整频率越快，现金流对市场状况就越敏感。借款 人每期支付的波动也就越大。 可调利率抵押贷款附带条款 ——利率上限和支付上限 • 在抵押债券存续期内存在着利率上限，一旦当可调利率 指数超过利率上限，那么在调整期内就不进行调整。 • 支付上限是针对借款人提前偿还抵押贷款设定的。当借 款人预期利率指数将要升高时，会积极地提前偿还债券， 这会给贷款人带来损失，支付上限的设定一定程度上控 制了这种损失。 抵押贷款的次级市场——抵押贷款证券化 • 抵押贷款产生后，抵押贷款的发起人 （初始贷款人）会 在其出现资本赤字或有流动性需求的状态下卖出其持有 的抵押贷款，而另外一些有投资需求的机构会购买。 • 初级——这种二级市场的交易对象只是原始的、个性化 的抵押贷款。由于抵押贷款期限、附加条款、违约风险 等差异很大，使得投资者很难对其进行可靠的评价。因 此抵押贷款的次级市场相当的小，仅有少数机构投资者， 个人投资者基本上不参与这个市场。 抵押贷款的次级市场——抵押贷款证券化 • 创新——抵押贷款持有人将贷款合同转让出去，由第三 者购买。第三者买到抵押贷款后，将抵押贷款进行组合 包装，以该组合为支撑，发行抵押证券，收回收入。而 抵押贷款组合所收取的本息偿付在扣除服务费用后转交 给抵押证券持有者。这就是抵押贷款证券化市场。 抵押贷款的次级市场——抵押贷款证券化 • 对比——与初级的抵押贷款次级市场相比，抵押贷款证 券化市场不是对原始的抵押贷款进行买卖，而是对原始 抵押贷款组合所支撑的证券进行买卖。这很大程度上规 避了原始抵押证券差异性大，投资评价成本大的问题。 • 目前，抵押贷款证券化市场是抵押贷款次级市场的主要 方式，为抵押贷款的初级市场提供着良好的流动性。 抵押贷款证券化形式 ——转手抵押贷款证券 • 又称转手证券，是抵押贷款证券的最基本形式。 • 所谓 “转手”指支撑该证券的抵押贷款组合及其还款流 量直接归证券投资者所有，该证券不作为发行人的债务， 不出现在发行人的资产负债表上。 • 抵押贷款的管理人按期收取借款人偿还的本息，在合理 扣除费用后，将剩余部分转手给投资者。 抵押贷款证券化形式 ——转手抵押贷款证券 • 思考——转手抵押贷款证券蕴含着哪些风险？ 抵押贷款证券化形式 ——担保抵押贷款证券 • 担保抵押贷款证券是以抵押贷款组合为担保发行的多种 期限、多种利率、多种组合的抵押证券。 • 由于其多样性，担保抵押贷款证券吸引了包括存款金融 机构、养老基金和保险公司在内的众多投资者。 抵押贷款证