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交易室里的利益冲突 （此案例取材于一个刚从哈佛商学院毕业的MBA 学生所写的论文，选取 Jane Hughes 的《国际银行管理》） 背景资料： 自1986 年3 月至1988 年5 月，我在第一美洲银行的外汇主交易室工作。我 从助理做起，直到成为一个非美元衍生产品的交易员，从事远期外汇、外汇期权 和以某种证券为基础定价的外汇品种交易。不同币种间的利率互换是我的专长。 做助理时我曾与三位副总裁共过事，并与一位叫琳达（Linda ）的顶级交易员 关系最近。其实，正是由于琳达的帮助我才于 1986 年被招入第一美洲银行。在 交易室琳达以火暴脾气著称，但她又因为高超的交易能力而受到大伙的尊敬。琳 达非常好斗，无论是在开拓新业务时，还是在任何有利可图的交易中确保自己的 地盘时，她一向如此。 1986 年的9 月，在工作了6 个月后，我开始与琳达一道为她最大的客户── 海神游轮公司做一笔新交易。那时我已经协助她服务过几个客户，并逐渐熟悉了 她的工作习惯和特殊脾气。在海神成为第一美洲银行客户的一年半中，琳达与该 公司的司库和首席财务官建立了一种亲密的客户关系。海神通过第一美洲银行做 了很多小额的简单交易，通常是些在信用额度内的，借款金额为二三千万的短期 融资交易。不过，这笔新的海神单子可是我在行里见过的最大交易，有着相当复 杂的结构。简单地说，海神要为它在一个法国船厂订做一艘新游轮安排融资。这 艘新游轮将成为海神船队中最大和最豪华的一艘。建造该游轮将历时5 年，耗费 7 亿美元。 海神在这笔业务中面临着几大挑战。首先，法国船厂提出了一个付款日期和 金额表，其总金额即为它的竞标价。海神必须用法郎支付。作为一个大部分现金 是美元的美国公司，这样的支付方式将使海神面对巨大的外汇风险。其次，法国 政府同意补贴这笔交易，允许海神以低于市场利率的价格获得所需的法郎贷款。 法国政府的这种补贴通常使用于一些大型的建筑业合同。尽管海神的总裁认为能 便宜地借到法郎可有助于减少风险，但他们不能确定这项好处究竟有多少价值。 另外，尽管海神的司库和首席财务官经常在外汇市场做交易，但他们从来没有做 过这种规模和复杂程度的交易。他们对法郎外汇市场和未来几年能抵消外汇风险 的可能性都没有把握。他们更不熟悉如此复杂的金融结构。 交易内容： 琳达和海神的首席财务官花了 3 个月时间共同设计了一个以美元计算所有 费用最低的财务安排。他们俩都认为海神应完全规避所有的外汇风险。琳达设计 的规避外汇的计划主要由3 部分组成。首先，海神必须在签订合同时向法国船厂 预付 10%的订金。拥有当今全球最大外汇交易量的第一美洲银行将为海神这笔 将近7 千万法郎的外汇买卖争取最理想的即期交易价格。其次，在交易的头3 年， 海神必须在专为此买卖设立的一个账户上，向法国船厂每月支付相同金额的利息。 第一美洲银行和海神将采用跨币种利率互换法，第一美洲银行将为海神在每一 个付款日支付所需的法郎款项。相对应地，海神将在同一时间，以事先约定好的 数量，向第一美洲银行支付等额的美元款项。这种安排将使海神的法郎债务有效 地转换为美元债务。计划的第三部分将涉及在第三、四、五年年末的本金支付问 题。这是3 笔金额巨大的支付，琳达建议海神通过购买第一美洲银行的远期法郎 外汇合同规避风险，可以有效地锁定未来的外汇汇率。 尽管他们也考察过其他对冲选择，包括购买外汇期权，购买法国国债或只用 远期合同，但琳达努力使海神的首席财务官相信她设计的组合是最好的。她的理 由是，通过大金额的、长期的合同避险，海神可以减少交易数量，从而降低交易 成本。琳达还指出，如果海神让第一美洲银行全权负责这次金融安排可以省下更 多钱。她解释道，超过一年的远期法郎外汇市场的流动性很差，并且海神的交易 金额巨大，将对整个法郎外汇市场产生影响。如果海神“公开”进行这笔交易，市 场参与者肯定会设法从此信息中牟利，并在交易前定好他们的位置，使海神的交 易成本剧增。海神的首席财务官被琳达的论述说服，同意了她的计划。客观地说， 琳达的计划很可能至少和其他任何对冲选择一样出色。但有一个关键问题仍需商 榷，那就是海神将为这一系列交易付出多少代价。 一些问题： 在协助琳达的过程中，我逐渐了解一些事情，并对琳达做生意的方式产生了 疑问。首先，她通过夸大保守交易秘密的重要性努力劝说海神不要与其他投资银 行联系。这意味着，由于丧失谈判能力和与市场的联