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金融学概论 第二次作业 注意：下周上课时间临时调整至（周二晚 7：00，地点不变。） 课程的剩余部分不调整。 1. 判断下述现金流中哪些是应纳入 NPV 计算中的增量现金流（incremental cash flow） a．公司为了推出新产品而置换原有资产、厂房和设备时，出售旧机器 Y b ．过去为了某一新产品概念（现在准备投入生产）的研发活动而花费的成本 N c．原来废置的仓库现在用于新产品的推出而放弃的潜在租金收入 Y d．为一个项目购买的新设备 Y e．为某项目购买的新设备的年折旧费用 N/Y f． 在第一年需要净营运资本 10,000,000 元，第 2 年需要 12,000,000 元，第 3 年 需要 5,000,000 元 N/Y g．从某项目所增加的净收益中提取一部分用于支付股利 N A) Yes. The sale of the machine is part of the project initiative. Therefore, the proceeds from the sale of the equipment should be counted. B) No. The RD expenditure is a sunk cost that should not be included in the project evaluation. C) Yes. This is an opportunity cost that is borne by the company. D) Yes. Capital expenditures must be incorporated in an NPV analysis. E) It is the depreciation tax shields that is the incremental cash flow and not the actual depreciation expense. F) It is the change in net working capital that is the incremental cash flow. Therefore, incremental cash flows are -$10 million at year 0, -$2 million at year 1, +$7 million at year 2 and +$5 million at year 3. G) No, dividend payments are not incremental cash flows. Remarks 项目的增量现金流（incremental cash flow）是因为实施该项目所带来的机会成本或未 来收益，这意味着， （1） 如果实施该项目会带来额外的成本或额外的收益，那么这些成本和收益 属于增量现金流，如必要的设备更新或置换，新设备投资，仓库投资，人员招募等 （A，C，D） （2） 与项目相关的资本运作产生的现金流的改 （额外的现金流）属于现金流， 如避税收益（债券发行产生的利息对因的税收豁免部分， 折旧费用的税收豁免，其 他政策规定的税收豁免），风险管理成本（如项目要求必须对冲某类风险而购买期权） 等。注意，利息收支本身属于项目的增量现金流，但折旧不是。折旧从来不会真实发 生，它仅仅是一种会计观点下生造的概念。但折旧和利息等有关的政策会带来额外 的现金流，即增量现金流。 （3） 凡不是因为该项 目的实施而导致的现金流皆不计入该项 目的增量现金 流，如过去已经支付了的研发费用，过去已经付出的设备投资费用，……，过去已经 支付的几乎任何费用。 （4） 项目的收益分配不属于增量现金流考虑的范围。增量现金流是项目评估 的第一步；项目的收益分配是第二步。由两基金分离定理，生产可以独立于投资者的 风险和商品偏好，因此生产过程可以与分配和消费分开考虑。项目