高管薪酬激励与现金股利政策的协同效应--来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

高管薪酬激励与现金股利政策的协同效应 　　　———来自中国上市公司的经验证据 梁彤缨　陈　波　陈超辉 　　内容提要　以往关于公司治理机制的研究大多单独考虑某种治理机制，对于机制之间的相互作用研究相对较 少。本文旨在研究高管薪酬激励机制与股利政策的相互作用，并采用２００６～２０１０年中国Ａ股上市公司数据从企业 价值角度对两种机制的协同效应进行实证研究。结果表明，高管薪酬激励和现金股利政策都能提高企业价值，并 且两者在提高企业价值上表现出协同效应。同时，企业产权性质和地区市场化程度会对这种协同效应产生影响。 关键词　公司治理　高管薪酬　股利政策　协同效应 中图分类号：Ｆ２７６　　　　　文献标识码：Ａ　　　　文章编号：１０００－７６３６（２０１４）０２－００６３－０８ 　　一、引言 ［１］ 中国上市公司高管薪酬几乎每年都在增长 ，甚至有些上市公司在绩效大幅下滑或亏损时高管薪酬仍然增 ［２］ 长的现象时有出现。在２０１０年上市公司年报披露的数据中，有 １１１家企业的净利润还不够支付高管薪酬 。与 此同时，即使证监会出台了一系列关于要求上市公司发放股利的相关政策，但许多上市公司股利支付率依然长期 处于较低水平。由此笔者提出疑问，如何看待中国上市公司高管薪酬较高而现金股利支付水平整体较低的现象 ① 呢？作为两个企业重要公司治理机制，高管薪酬激励和股利政策 又是否会相互作用呢？ ［３］ 所有权和控制权分离导致了现代企业中的委托代理问题 ，一直以来学者们都致力于寻求一系列缓解该问 题的公司治理机制。然而大部分研究都是集中探讨某一种公司治理机制对企业绩效或企业决策（如投资、并购 ［４］ 等）的影响 ，实际上企业不可能只是单独采取某一种治理机制，而是对各种机制进行组合以获得最优的综合效 ［５，６］ 应，现有大部分研究将各种治理机制割裂开来，忽略了治理机制之间可能存在的相互作用 。本文正是在以往 收稿日期：２０１３－１１－０８ 基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金项目“基于多层嵌套随机前沿模型的中国工业企业研发效率研究”（１１ＹＪＡ６３００５３）；中国博 士后科学基金项目“市场化进程中的中国企业内部机制动态演讲与效率变迁”（２０１３Ｍ５３１８２７）；广东省哲学社会科学“十二五”规划项目“中国 工业企业研发效率动态演进的背后故事：市场化改革的力量”（ＧＤ１３ＹＧＬ０１） 作者简介：梁彤缨　华南理工大学工商管理学院教授，博士生导师，广州，５１０６４０； 陈　波　华南理工大学工商管理学院博士研究生； 陈超辉　华南理工大学工商管理学院硕士研究生。 ① 本文的股利政策是指狭义上的股利政策，即现金股利发放政策，如无特别说明，后文中的股利也都是指现金股利。 　　　６３ 经济与管理研究（２０１４年第２期） ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ 学者单独考虑薪酬激励或股利政策的研究基础上，选取２００６～２０１０年中国Ａ股上市公司的样本数据，从企业价 值角度对高管薪酬激励和股利政策这两种重要治理机制的相互作用进行研究。同时考虑到不同产权性质或市场 化程度地区的企业在高管薪酬制度和股利政策上的差异，本文还研究了企业产权性质和地区市场化程度对这两 种治理机制协同效应的影响。 本文的结构安排如下：第二部分为文献回顾与理论假设；第三部分是实证设计；第四部分是实证结果分析；第 五部分为结论和启示。 　　二、文献回顾与理论假设