我国金融衍生品市场发展现状及存在问题.docxVIP

中国金融衍生品市场发展现状及存在问题 □ 中国科学院金融工程与风险管理研究中心常务副主任 程兵 首先介绍一种有趣的产品。 因为我国的利率市场是分割的， 过去发行的浮息债是以银行存款利率， 而不是市场利率为基础。 本来浮息债的本金是可以保证的， 但在中国特别是利率上升时，可以跌破面值。过去一年中，很多大银行在这方面损失惨重。这是有中国特色的产 品。现在国开行、财政部开始发行所谓“新型浮息债” ，是以 7 天回购为基础，其实那才是标准的远期利率协议。 最近远期开办了，但流动性很差，风险控制等各方面也有问题。其实，远期在私下银行 间已经存在很久了， 现在政府公开允许了， 但从财富效应看， 公开远期的效应很难说比私下的好，现在公开交易的量很少。 另一种产品——可转债也很有趣， 其价值本应是债券价值加期权价值， 但我们看到民生 银行的可转债涨到 150 元，而用 B-S 方程定价， 5 年期转债， 1%年息，贴现后最多值 105 元。多的 45 元带有很深的中国制度背景。在中国，股票融资的成本很低，大家都想发股票， 不想发债券， 发债券要还本。 发可转债的机构拼命希望你转股。 恰好股票价格是可转债价值的下界，在这种情况下，可转债价值不是按 B-S 方程定出的，而是靠把股票价格推高来重新估值。股票建仓方面的损失可由转债方面的收益来弥补。 再谈谈信托产品。 从理论上讲这方面创新是无限的， 因