可转换债券定价的有限元方法.pdfVIP

维普资讯 堑量经济技术经济研究》2004年第2期 可转换债券定价的有限元方法 龚 朴 赵海滨 司继文2 (1．华中科技大学管理学院；2．华中科技大学力学系) 摘【要】 本文考虑了赎回、回售以及提前转换等条款，建立了可转换 债券的定价模型。提出了对应于不同条款的边界条件，导出了有限元方法的 求解格式。对可转换债券的价值进行了数值模拟，讨论了赎回、回售条款对 可转换债券价值的影响。对民生转债 (100016)和钢钒转债 (125629)等两 只可转换债券的价值进行 了数值模拟，将理论值与市场值进行了比较。 关键词 可转换债券 有限元方法 数值模拟 中图分类号 F830．9，F224．0 JEL分类号 G12。G13 文献标识码 A ‘ 导 言 可转换债券 (ConvertibleBonds，简称可转债)是一种介于债券和股票之间的，兼 有债务性与期权性的中长期混合金融工具。可转债属于公司债券的范畴，它赋予投资者 一 定的权力，即投资者可依其意愿选择将债券持有至到期 日，获得本金和利息；也可以 选择在约定的时间内将债券转换为发行公司的股票。可转债通过发债的形式出售隐含的 股票期权，从而降低了债务融资的成本。 可转债以其独特的融资模式逐渐成为西方发达国家证券市场不可或缺的重要组成部 分，并为这些国家和地区金融市场的繁荣和企业竞争力的提升起到了积极的推动作用。 中国可转债市场起步于20世纪90年代初期。经过一段时间的低迷，特别是 2002年可 转债的发行高开低走，情形急转直下，在短短半年的时间，可转债的销售出现了巨大的 逆转。进入2003年可转债的发行是方兴未艾，仅上半年就发行6只。可转债的独特魅 力逐步被更多的投资者认同，可转债的行情也普遍看涨。目前拟发行可转债的上市公司 有55家，发行规模约为407亿元。截至2003年8月6日，在沪深两市交易的可转债共 18只，发行规模达 132．5亿元人民币，市值为人民币150．27亿元。 中国资本市场一直存在股权融资比例过高、投资品种匮乏、金融创新困难等问题， 亟需推出债券类和权证类金融产品并完善相关的交易市场。wu (2002)提出可转债可 以作为中国股票市场国有股减持的一种方案。随着中国正式加入WTO和中国资本市场 的进一步开放，我国必须借鉴国外可转债市场的发展经验来加速发展中国的可转债市 ·国家 自然科学基金资助项 目 。 一 1o4 一 维普资讯 场，促进我国的经济发展。从长远来看，可转债势必成为我国证券市场上主要的金融工 具之一，我国的可转债市场孕育着相当广阔的发展空间，学术界和行业高度关注着我国 可转债市场的发展动向。 随着Black—Scholes(1973)的期权定价理论的问世，期权定价理论已扩展到一般的 衍生产品的定价中。最早将期权定价方法运用于可转债定价问题的是 Ingersoll(1977)、 Brennan、Schwartz(1977)。他们的模型中，可转债的价值依赖于惟一的标的变量——公司 市场价值，但是公司市场价值常常是不可交易的，其价值不能直接观察到，这使得参数估 计比较困难。因而，以公司资产价值作为标的变量的可转债定价模型存在明显的缺点，且可 操作性较差。M 。nI1eJ】和Schwartz(1986)以股票价格为标的变量，提出了一个零息票、可转 换、可赎回、可回售的单因素可转债定价模型，大多数可转债定价的设计均以该模型为基础。 由CCA方法 (ContingentClaimsAnalysis)可以导出可转债价值所满足的偏微分方 程，由于赎回、回售以及提前转换等条款的存在，使得问题的边界条件非常复杂，并且还 涉及到美式期权的自由边界问题 ，因而此类问题没有显式的解析解，必须通过数值方法求 解。现有的可转债定价的数值算法通常基于二叉树模型和有限差分方法。二叉树模型用 两种状态来近似模拟标的变量未来的变化，显得过于简单，虽然在极限状态下可以模拟标 的变量的连续波