美股十年牛市复盘及对A股的启示：对标十年美股，展望A股长牛.docxVIP

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2020-12-18 发布于北京
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美股十年牛市复盘及对A股的启示：对标十年美股，展望A股长牛.docx

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内容目录一、牛市驱动力：盈利 or 估值？ 6 美股上涨以盈利驱动为主 7 盈利驱动为主的背后逻辑探析 10 二、牛市驱动之一：盈利（EPS） 16 宏观：经济回暖，技术进步 17 中观：业绩修复，成长领跑 24 ROE 驱动因素拆解——净利润率发挥主驱动作用 28 ROE 驱动力的板块分化——成长板块获得更强驱动 33 成长板块业绩表现领跑市场——ROE 强驱动下的收益兑现 35 微观：回购激增，助力牛市 36 三、牛市驱动之二：估值（PE） 42 折现率下行推升估值（ERP+RF 部分） 42 永续增长率推升估值（g 部分） 44 四、对 A 股的启示 46 经济与政策 46 股份回购 50 利率水平 51 永续增长率 51 图表目录图 1：次贷危机以来美股走势 6 图 2：世界各指数累计收益对比（2009.3-2019.12） 7 图 3：标普 500 指数涨幅驱动力拆分 8 图 4：纳斯达克（CCMP）指数涨幅驱动力拆分 8 图 5：SPX500 指数股价与 EPS 走势（1954.1-2020.10） 9 图 6：EPS、PE 与 SPX500 指数股价走势的相关性 9 图 7：EPS 贡献牛市涨幅，PE 贡献熊市跌幅 10 图 8：美国产值占比：各风格板块/美国 GDP 11 图 9：各风格板块/SPX500 指数：总市值 12 图 10：总市值占比变动（GICS 一级行业，2009-2019） 12 图 11：FAAMG 总市值占比变动（2012-2019） 12 图 12：各风格板块 /SPX500 指数：净利润 13 图 13：GICS 一级行业净利润占比变动（2010-2019） 13 图 14：FAAMG 净利润占比变动（2013-2019） 13 图 15：成长板块累计涨幅高于 SPX500 指数 14 图 16：成长板块年化涨幅高于 SPX500 指数 14 图 17：GICS 一级行业累计收益 14 图 18：FAAMG 累计收益和年化收益大幅跑赢 SPX500 15 图 19：GICS 一级行业股价驱动拆分 15 图 20：风格板块股价驱动拆分（盈利 or 估值） 16 图 21：FAAMG 股价累计涨幅拆分 16 图 22：FAAMG 股价年化涨幅拆分 16 图 23：美国/日本/欧元区 GDP 增速同比（） 17 图 24：美国/日本/欧元区 GDP 累计增速（2007-2019） 17 图 25：四轮 QE 各类资产购买额及占 GDP 比重 19 图 26：美联储资产负债表规模快速扩张 19 图 27：居民消费支出是美国 GDP 增长的主驱动力 20 图 28：美国失业率从 2010 年开始下行 21 图 29：领取失业金人数从 2009Q1 开始减少 21 图 30：永久性失业人数不断降低 21 图 31：2010 年 2 季度个人可支配收入与雇员收入恢复至正常水平 22 图 32：美国消费与投资支出同比增速回升 22 图 33：消费者信心指数上升 22 图 34：美国 PCE 当月同比 23 图 35：美国 CPI 月度同比 23 图 36：美国企业单位产出成本（季度同比） 23 图 37：美国企业人均产出 23 图 38：美企每小时产出及其季度同比 24 图 39：美国制造业及其新订单 PMI（2009-2019） 24 图 40：美国非制造业及其新订单 PMI（2009-2019） 24 图 41：库存销售比回归危机前水平 25 图 42：2010 年起进入主动补库存阶段 25 图 43：美国工业生产指数同比态势良好 25 图 44：2008 年 4 季度是美企利润最底部 26 图 45：2009 年 3 季度美企利润同比转正 26 图 46：SPX500 指数 CAPEX 投资额及其增速 26 图 47：GICS 一级行业 CAPEX 同比增速（2009-2019） 27 图 48：SPX500 指数 ROE 与 ROIC 逐渐趋同 27 图 49：GICS 一级行业历年 ROIC（2008-2019） 28 图 50：SPX500 指数 ROE 驱动力拆分(剔除金融) 29 图 51：SPX500 净利润规模（剔除金融） 29 图 52：SPX500 总营收规模（剔除金融） 30 图 53：SPX500 总资产规模（剔除金融） 30 图 54：SPX500 资产周转率明显高于其他股市指数（2009-2019） 31 图 55：SPX 净利润率拆分（剔除金融）