对比美股，A股龙头效应望强化.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u A 股龙头效应较美股有差距 5 A 股龙头效应强化源于：行业集中度提高 8 A 股龙头效应强化源于：投资者机构化、头部化 10 图目录 图 1 A 股大部分龙头涨幅高于行业整体水平 5 图 2 2016 年以来 A 股龙头表现逐步超越 A 股整体水平 5 图 3 中美股市龙头公司估值溢价程度对比 7 图 4 中美股市龙头公司成交额溢价程度对比 7 图 5 2019 年业绩显示美股标普 500 行业龙头公司业绩更优 9 图 6 20Q3 业绩显示 A 股行业龙头公司业绩更优 9 图 7 我国各行业集中度有待提高 9 图 8 1980 年后期美国非金融企业直接融资占比上升 11 图 9 1980 年后美股机构投资者占比迅速升高 11 图 10 外资在 A 股市场持股比例不断上升 11 图 11 2020H1A 股各类投资者持有自由流通市值占比 11 图 12 20Q3 各类机构投资者持股 ROE（TTM）对比 11 图 13 20Q3 各类机构投资者持股总市值对比 11 图 14 伯克希尔哈撒韦 2020H1 持仓市值分布 13 图 15 2020H1 美国规模 50 亿美元以上的大型基金重仓股分布 13 图 16 近年来中国新发基金规模不断扩大 13 图 17 中国大型股票型及混合偏股型基金个数不断增加 13 图 18 20Q3 我国规模越大的基金越偏好重仓龙头股 13 图 19 20Q3 规模 50 亿人民币以上的基金重仓股统计 13 表目录 表 1 代表性龙头与对应行业自 2019/1/4 以来涨跌幅对比 5 表 2 最新中美各行业龙头公司总市值、PE 和 PB 对比 6 表 3 美国 70-90 年代制造业集中度（CR4，%） 9 表 4 近年来中国部分行业集中度快速上升 10 表 5 20Q3 各类机构投资者前 20 大重仓股持股规模统计 12 自 2016 年以来，A 股龙头效应开始显现，典型代表是 A 股“股王”贵州茅台，自 2016 年以来累计涨幅达到 786%，而同期上证综指涨幅为-3.5%。回顾历史，我们发现美股龙头效应更强，相对而言，A 股多数行业龙头还有待长大，龙头估值溢价和成交溢价有待提高。未来随着行业集中度提升和投资者结构机构化头部化，我们认为 A 股龙头效应将逐步增强。 A 股龙头效应较美股有差距 A 股龙头效应凸显，其股价表现领跑全行业。统计 2019/01/04 这轮牛市以来各行业市值最大前五家公司涨幅均值/行业涨幅，日常消费为 269%/149%，医疗保健为 256%/108%，信息技术为 237%/97%，材料为 175%/56%，可选消费为 153%/66%， 工业为 130%/46%，金融为 51%/39%，房地产为 28%/22%，公用事业为 17%/15%，能源为 3%/-3%，可见大部分龙头公司表现远远优于行业整体水平。A 股龙头公司强者愈强的局面开始出现，具体表现优异的龙头包括：白酒中的贵州茅台、食品中的海天味业、快递中的顺丰控股，机械中的三一重工、医药中的爱尔眼科等，详见下表 1。拉长视角来看，自 2016 年以来 A 股龙头效应开始显著，我们编制了 A 股龙头指数，将中信一级行业市值最大的前三家公司作为成分股，按照自由流通市值进行加权，计算得到 2016 年以来龙头指数涨幅为 180%，而万得全 A 为 2%，A 股龙头公司表现非常优异。 2019/1/4以来行业整体涨幅（%）2019/1/4以来行业市值最大的前五家公司 2019/1/4以来行业整体涨幅（%） 2019/1/4以来行业市值最大的前五家公司涨幅均值（%） 385 335 285 235 185 135 85 35 图2 2016 年以来 A 股龙头表现逐步超越 A 股整体水平 250002000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -15 日 常消费  医 信 材 可 疗 息 料 选 保 技 消 健 术 费  工 金 房 公 能业 融 地 用 源 产 事 业 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 表 1 代表性龙头与对应行业自 2019/1/4 以来涨跌幅对比 大类行业 2019/1/4 以来涨跌幅 大类行业 2019/1/4 以来涨跌幅 贵州茅台 195%（饮料制造 58%）海天味业 203%（食品加工 80%） 消费 双汇发展 119%（食品加工 80%） 中国中免 251%（旅游综合-10%）顺丰控股 165%（物流 6%） 科技用友网络 252%（计算机应用 49%）恒生电子 201%（计算机应用 49%） 科技 用友网络 252%（计算机应用 4