对本轮周期的几点解读.docxVIP

目录 本轮周期的几点变化：从贝塔到阿尔法 5 宏观修复的边际驱动：两个特点值得重视 5 国别：海外重于国内 6 结构：制造好于建筑 9 中观比较视角如何选择行业：方向看需求，弹性看供给 11 新材料：需求侧，细分高成长 12 高温合金：产业链缺口甚大，长期空间广阔 12 钛合金：军用钛材需求加速增长，双寡头格局愈益夯实 13 锂：2021 年，氢氧化锂的大年 14 钴：动力、3C 需求拉动下，看好价格 2021 年钴价中枢抬升 15 金属：供给侧，出清优化 18 贵金属：信用侧，美元对冲 20 图表目录 图 1：2020 年，周期龙头指数依旧享有显著的超额收益（所有价格指数均净值化，起点设置为 1） 5 图 2：中国工业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段为至 6 图 3：美国制造业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段为至 6 图 4：今年 10 月以来钢材表观消费同比明显扩大 7 图 5：今年 10 月以来建筑钢材成交水平明显上移（单位：万吨） 7 图 6：今年 10 月以来全国水泥出货整体高于往年，不过同比呈缩小态势 7 图 7：今年以来挖掘机销量增速整体维持高增（单位：台） 7 图 8：今年 10 月以来乘用车销量明显高于往年（单位：万辆） 8 图 9：发达经济体基准利率（单位：%） 8 图 10：美联储资产负债表（单位：十亿美元） 8 图 11：社会融资规模同比增长（单位：亿元） 10 图 12：专项债发行同比增长（单位：亿元） 10 图 13：地产单月销售面积同比持续高增 10 图 14：地产单月销售额同比持续高增 10 图 15：2020Q3 钢铁盈利处冷轧外均大幅下滑（单位：元/吨） 11 图 16：备库使得上游需求弹性大于中游，大于下游 12 图 17：变形高温合金与铸造高温合金一览 13 图 18：铜库存处于历史同期低位（单位：万吨） 18 图 19：铝库存处于历史同期低位低位（单位：万吨） 18 图 20：钢铁库存处于历史同期高位（单位：万吨） 18 图 21：预计 2020 年全球铜精矿产量下滑 17 万吨，同比减少 0.84%（单位：万吨） 19 图 22：铜冶炼加工费降至过去 8 年新低（单位：元/吨） 19 表 1：2020 年美国、欧盟、日本主要财政刺激政策 9 表 2：2020Q3 钢铁分品种盈利来看，仅冷轧环比有所上涨（单位：元/吨） 11 表 3：西部超导与宝钛股份的对比，两者均为军用钛材的龙头企业 13 表 4：2021 年全球电池级氢氧化锂的动态需求达到 15.73 万吨，相对 2020 年增量高达 6.98 万吨 14 表 5：假设 2021 年国内新能源车产量 150 万辆，不同海外产量和备库比例下，氢氧化锂增量需求的敏感性测算 14 表 6：根据测算，2021 年，全球电池级氢氧化锂动态需求增量 7.1 万吨 15 表 7：不同假设条件下，2021 年增量需求的敏感性测算（上表测算中采取的假设为 20%/180GWh） 15 表 8：国内动力电池用钴测算 16 表 9：海外动力电池用钴测算 17 表 10：考虑到产能爬坡，预计下半年集中投放的电解铝产能实质性释放需到明年 1 季度（单位：万吨） 20 本轮周期的几点变化：从贝塔到阿尔法 近期周期品的修复使得市场重新燃起对周期板块的热情，但本轮周期与传统周期框架下的投资思路已经有了较大的变化，主要体现在两个方面： 1、产业开始向头部集中：不同于以往宏观强波动的背景，当前经济的扁平化使得周期β较以往大幅弱化，但有利的是，经历了数年的供给侧改革与环保出清，各个产业头部公 司的相对比较优势在迅速扩大，高β开始向高α靠拢； 2、估值开始分化，并突破以往极限：市场参与者的结构开始变化，尤其是陆港通开通，核心海外股指纳入 A 股后，周期龙头定价权开始边际上向海外定价模式靠拢，这意味着 DCF 模型中 WACC 的贴现率下降，会变相 提升优质头部公司的估值上限。 因此，周期品的关注焦点开始从聚焦自上而下的宏观波动，转为更加注重中观行业格局的比较与自下而上的公司资质，各行业都在寻找α 图 1：2020 年，周期龙头指数依旧享有显著的超额收益（所有价格指数均净值化，起点设置为 1） 资料来源：Wind， 宏观修复的边际驱动：两个特点值得重视 从中期角度看，当前有两股力量主导：一是趋势的力量，制造业自身的景气周期；二是波动的力量，大规模货币财政政策刺激下的“通胀交易”