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基于相对价格的沪深300 股票投资组合研究 摘 要 中国股票市场是我国居民进行金融投资的重要渠道，已经成为社会主义市场 经济的重要组成部分。但是追涨杀跌等非理性投资行为依旧普遍存在。而股市中 正确的投资理念和科学的投资方式是保障投资者根本利益的基础，所以本文就此 展开了既能分散非系统风险又可规避系统性风险的投资策略的研究。本文在股票 相对价格的基础上建立股票投资的风险控制体系，确定股票投资风险是大盘指数 风险和各股相对价格的风险之和，所以分别从现货和期货市场的角度出发，在现 货市场中，构建最优的投资组合模型，在期货市场中实施合理的投资方式与策略。 最后分别在现货市场和期货市场投入资金，对风险控制在一定范围内获取最大收 益进行了实证模拟研究。 本文在对现货市场的投资组合研究时，首先探讨时间序列建模法，对沪深300 样本股票的相对价格收益率进行时间序列建模，通过建模结果得知AR模型、 ARMA模型、GARCH(1,1)模型能对相对价格收益率序列进行良好的拟合。其次， 在假设相对价格对数服从正态分布平稳过程条件下，得到相对价格条件下的VaR S 和伽马选股指标，依据股票配置的制度约束条件，构建了 — 投资组合模 型，半月调仓一次的实际模拟表明：该模型的投资组合收益率能显著跑赢大盘。 本文在对期货市场进行研究时，先对大盘指数的牛市熊市转换点进行了研究， 在姚芳学者构建的大盘牛熊判别模型的基础上，通过更换模型指标及参数进行改 进，得到新的大盘牛熊判别模型，并将其运用到投资组合之中，即：在熊市期间 全程套期保值，在非熊市期间对沪深300股指期货IF1803和IF1801每五分钟的高 频数据通过差价序列建立GARCH模型，并根据价格条件VaR方法对该套利模型 的风险测算，引入失败率的指标判断套利模型构建的有效性，最终显示模型风险 控制较为合理。 根据实际股市情况可知，2018 年全年几乎处于熊市时期，所以对2018 年全 年进行投资策略的实证模拟研究。根据大盘牛熊判别研究结果，在现货市场中从 第一个交易日起构建投资组合模型，牛市时不频繁调仓，牛市结束后以半月为周 期频繁调仓；在期货市场中，牛市阶段根据最佳套利点模型进行套利操作，熊市 时沽空沪深300 期货合约对现货投资组合进行套期保值。将大类资产配置制度化 I 作为风险管理的约束机制，严格控制现货市场与期货市场资产配置比例在 1:0.15~1:0.25 之间，投资策略可获得最佳累计收益率，不仅可有效的控制风险， 避免机构进行非理性投资，还能获得更为可观的收益。 关键词：投资组合，套期保值，套利，风险价值VaR ，相对价格收益率，资 产配置 II 目 录 摘 要 I ABSTRACT III 第一章 绪论 1 1.1 研究背景 1 1.2 研究目的及意义 1 1.3 国内外研究现状 2 1.3.1 现货市场中投资组合模型的风险控制 2 1.3.2 期货市场风险控制研究 4 1.4 本文研究框架 5 1.5 研究成果 6 第二章 基于相对价格收益率模型及VaR 的研究 8 2.1 理论及模型的介绍 9 2.1.1 相对价格定义 9 2.1.2 收益率定义 9 2.1.3 模型的理论介绍10 2.1.4 相对价格收益率的时间序列建模 11 2.1.5 VaR 的测算13 2.2 基于沪深300 股票相对价格收益率分布模型的研究13 2.2.1 相对价格收益率分布的正态分布及t 分布检验13 2.2.2 相对价格收益率的模型研究14 2.2.3