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环境信息披露质量对绿色债券融资效率的影响研究 摘要 我国把生态文明建设作为“十三五”规划的重要内容，为落实绿色发展理念，形 成人和自然和谐发展现代化建设新格局，就必须要通过市场和制度来引导、激励社会 资源投向绿色产业。绿色债券作为绿色金融体系的重要组成部分，与绿色信贷相比是 一种融资成本更低的直接债务融资工具。绿色债券募投方向的特殊性要求其充分披露 标的项目和发行企业有关的环境信息。因为绿色债券市场的参与者对于环境信息披露 质量的敏感度也相比其他债券市场更高，所以EDI 的高低将对其融资成本和经营风险 产生影响，从而影响到绿色债券的融资效率以及企业发展。因此，研究环境信息披露 质量对绿色债券融资效率的影响具有重要意义。 首先，本文阐述了环境信息披露和绿色债券融资效率的国内外研究进展，并从理 论层面分析了本研究涉及概念界定、理论基础、政策依据以及影响传导路径；其次， 本文对2016-2019 四年间境内绿色债券市场发展概况进行比较分析，对绿色债券的债 项要素和发行人特点进行了初探；再次，运用内容分析法和两阶段网络DEA 模型，分 别对选取的 146 支样本绿色债券的环境信息披露质量与绿色债券融资效率进行评价， 基于环境信息披露载体的区别将其分为来源于债项发行文件的环境信息披露质量和 非来源于债项发行文件的环境信息披露质量对绿色债券整体融为实证研究提供量化 基础；最后运用Tobit 回归模型对绿色债券环境信息披露质量对融资效率的影响进行 实证分析，并结合本研究相关结论，针对绿色债券发行人和监管机构提出相应的建议。 基于以上研究架构得到研究结论如下： 我国绿色债券市场在2016 到2019 年间发行数量和规模都发展迅速，特点体现在 利率较低、期限较长、评级较高，但第三方绿色认证情况仍无改善。通过对环境信息 披露质量与绿色债券融资效率进行评价和分析发现，环境信息披露质量从载体分为来 源于债项发行文件和非来源于债项发行文件，前者指标表现与债券种类有关，后者指 标表现与公司类型有关；而融资效率阶段分为筹资阶段效率和配置阶段效率，前者指 标表现与宏观环境有关，后者指标表现与企业经营有关。通过实证研究发现，环境信 息披露质量对绿色债券整体融资效率具有显著正向影响，但不同来源的环境信息披露 质量对绿色债券不同阶段效率的影响并不相同。 关键词：绿色债券；融资效率；两阶段DEA；Tobit 模型；环境信息披露质量 I 目录 目 录 摘要 ABSTRACT II 1 绪论 1 1.1 研究背景与意义 1 1.1.1 研究背景 1 1.1.2 研究意义 2 1.2 研究目的与内容 3 1.2.1 研究目的 3 1.2.2 研究内容 3 1.3 研究方法与框架 4 1.4 创新与不足 5 2 国内外文献综述7 2.1 关于绿色债券的研究 7 2.1.1 绿色债券的市场发展及制度完善 7 2.1.2 绿色债券的债券要素特征 7 2.1.3 绿色债券的环境信息披露质量 8 2.2 关于环境信息披露质量的研究 9 2.2.1 环境信息披露的产生原因及内容演变 9 2.2.2 环境信息披露质量的研究方法 10 2.2.3 环境信息披露质量对披露企业的影响 10 2.3 关于融资效率的研究 11 2.3.1 融资效率的定义 11 2.3.2 融资效率的评价方法 11 2.3.3 债券融资效率的影响因素 12 2.4 国内外研究现状评述 12 3 环境信息披露质量对绿色债券融资效率的理论基础 14 3.1 概念界定 14 3.1.1 绿色债券 14 3.1.2 环境信息披露质量 14 3.1.3 债券融资效率 14 3.2 理论基础 14 3.2.1 优序融资理论 14 3.2.2 信息不对称理论与合法性理论 15 3.2.3 利益相关者理论 15