山东赫达-市场前景及投资研究报告-聚焦高附加值应用，纤维素醚龙头.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年12 月30 日 山东赫达 （002810.SZ ） 聚焦高附加值应用，纤维素醚龙头打开成长空间 高附加值业务带动下，业绩持续高增长。公司深耕纤维素醚行业二十年， 买入 （首次） 拥有建材级、医药食品级纤维素醚，并通过子公司形式向下游延伸生产植 股票信息 物胶囊、人造肉。近年来，受益于高附加值业务的持续放量，公司2017- 2019 年归母净利润实现复合增速85%。2020 年Q3，公司实现营业总收 行业 化学制品 入9.69 亿元，同比增长 17%；实现归母净利润2.00 亿元，同比增长62%。 前次评级 最新收盘价 33.44 受益于 ，医药食品级纤维素醚快速放量。纤维素醚是一种以植物 总市值(百万元) 6,715.68 纤维素作为原材料的天然高分子材料，具有增稠、粘结、保水、缓释等功 总股本(百万股) 200.83 效。2019 年，我国纤维素醚需求约55 万吨，按应用领域可分为建材级、 其中 流通股(%) 93.39 涂料级、医药食品级，其中建材级占比达30%以上，涂料级占比约28%、 30 日日均成交量(百万股) 1.94 医药食品级占比约24%。其中，建材级纤维素醚已基本实现国产化，而涂 股价走势 料级、医药食品级纤维素醚目前主要被美国陶氏、美国亚什兰、日本信越、 韩国乐天等外企垄断， 空间较大。公司为国内少数拥有医药食品 山东赫达 沪深300 级纤维素醚生产能力的厂商之一，该业务凭借业内领先的成本优势拥有强 137% 劲的盈利能力。 114% 91% 依托一体化优势，植物胶囊贡献核心业绩增量。依托原材料纤维素醚产 69% 46% 能，公司全资子公司赫尔希是国内唯一拥有一体化优势的植物胶囊厂商， 23% 拥有多个欧美国家产品认证以及成熟的销售网络。目前全球胶囊市场规模 0% -23% 约1 万亿粒，以明胶胶囊为主。而新兴的纤维素植物胶囊凭借安全性强、 -46% 生产过程环保、抗菌性良好等优势，加上持续下降的售价正在快速替代明 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 胶胶囊，趋势明确。公司凭借一体化产业链拥有行业领先的成本优势，随 着产能扩张市场份额快速增长，未来植物胶囊业务预计成为公司业绩核心 增长点。 布局蓝海行业人造肉，进一步聚焦高附加值纤维素醚应用。2020 年11 月， 公司与高起在上海共同投资设立米特加食品，研发、生产人造肉。人造肉 采用植物蛋白添加食品级纤维素醚制成，具有减少人体胆