国际金融双语国际收支与汇率1216312汇率决定的资产组合平衡分析法.pptVIP

? 第 12 章 汇率决定的资产组合 平衡分析法 1 【目录】 ? 12.1 模型的基本假设 ? ? ? 12.2 资产市场的均衡 12.3 资产组合平衡模型的短期分析 12.4 中长期资产组合平衡模型 2 ? 理论渊源 ? 汇率的资产组合平衡模型（ portfolio balance model of exchange rate ）形成于 20 世纪 70 年代 其 理 论 基 础 来 源 于 托 宾 的 “ 资 产 组 合 选 择 理 论 ” （ theory of portfolios selection ） 其代表人物是美国教授布朗森（ W.Branson ） ? ? 3 12.1 模型的基本假设 ? 1. 在国际资本完全流动的情况下，本国居民所持有的金融资 产不仅包括本国货币（ M ）和本国债券 (B P ) ，还包括外国债 券 (F P ) 。同时假定本国是一个小国，世界其他国家不会持有 本国资产。一国私人部门的财富 ( 本币 ) 可以表示为： 4 ? 2. 本国债券的供给与需求 假设政府发行的国内债券总额为一定值（ ), B 这是本国 债券的供给；本国债券的需求方为国内私人部门和中央银行， 即 ; ? 3. 外国债券的供给与需求 假设外国债券的需求方分为国内私人部门（ F P ) 和中央 银行（ F C ） , 用公式可表示为 F=F P +F C ,F 为本国持有的外国债 券总量，表示由历年经常账户差额累积形成。本年度与上年 度的外国债券存量之差为本国当年经常账户差额，即 5 F ? F ? 1 ? CAB ? NX ? i f ( F P ? F C ) ? 4. 本国中央银行的资产负债约束 ， M 为发行的现钞 货币， B C 为中央银行持有的国内债券， SF C 为中央银行持有的 外国债券； 5. 影响本国私人部门财富的原因之一是各种资产个供给量的 变动，原因之二是本币汇率的变动； 6. 各种资产是不可以完全替代，非抵补利率平价不成立，存 在一个风险报酬或者风险溢价（λ），使得 ， 当投资者为风险中性时λ =0 ，本模型采取风险中性假定，即 风险补偿为零； ? ? 6 ? 7. 资产市场的均衡 假设在短期内，本国财富是外生变量且规模不变，任何资 产收益率的变动只能引起国内居民调整资产组合比例。资产市 场保持均衡，意味着货币供给等于货币需求，本国债券供给等 于本国债券需求，外国债券供给等于债券需求。 7 7. 资产市场均衡的约束条件 ? 8 12.2 货币市场的均衡 ? 货币市场均衡曲线 假定汇率的初始值是 S ，财富水平为 1 ，同时还假定本币预期 S ? 0 对 求全微分，得： 贬值率 , ~ E 9 如 果 货 币 供 给 增 加 ， 货币需求 货币供给 货币需求 货币供给 M 0 M 0 曲 线 向 左 移 动 到 M 1 M 1 。汇率上升，本国 私人部门财富增加，因 此对货币需求增加，在 只有利率下降才能抵消 汇率变化带来的货币需 求。 货币供给不变的情况下， 10 ? 本国债券市场均衡曲线 本国债券市场均衡曲线是能够使得本国债券供给等于需求 的汇率与本国利率的组合。对本国债券需求函数求全微分 得： 11 如果本国债券供给增加， 债券需求 债券供给 B 0 B 0 曲线向左移动到 B 1 B 1 。 汇率上升，私人部门财富 增加，对本国债券的需求 增加，在债券供给不变的 情况下，只有本国利率下 债券需求 债券供给 降才能抵消汇率变化带来 的本国债券需求。 12 ? 外国债券市场均衡曲线 外国债券市场均衡曲线是能够使得外国债券供给等于需求 的汇率与本国利率的组合。对外国债券需求函数求全微分 得： 13 如果外国债券供给增加， F 0 F 0 曲线向左移动到 F 1 F 1 。 债券需求 债券供给 汇率上升，外国债券的本 币价值上升使得私人部门 财富增加，对外国债券的 需求增加，只有本国利率 债券需 债券供给 下降才能抵消汇率变化带 来的对外国债券的需求。 14 ? 资产市场的均衡 15 进一步推导不同资产变动对本国利率和汇率的影响： 12.3 资产组合平衡模型的短期分析 ? 财富总量变动分两种情况 不同资产“相对量”的变动 ? 相对量变动是指两种不同资产之间的互换，从而使