《公司估值的常用模型方法》.docxVIP

绝对估值法（折现方法） DDM?型（Dividend discount model / 股利折现模型） DCF /Discount Cash Flow / 折现现金流模型） （1） FCFE （ Free cash flow for the equity equity / 股权自由现金流模型） 模型 （2） FCFF^型（Free cash flow for the firm firm / 公司自由现金流模型） ddMK 型 V代表普通股的内在价值，Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率 对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为 :零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、 三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。 最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了 DDM 的一些逻辑和计算方法（基丁同样的假设/相同的限制）。 DDMDD咬型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model /股利折现模型股利折现模型） DDMK 型 DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业； DDM DDM莫型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业； DDM莫型在大陆基本不适用； 大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数 量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。 DCF模型 DCF /Discount Cash Flow / 折现现金流模型）DCF估值法为最严谨的对企业 和股票估值的方法，原则上该模型适用丁任何类型的公司。 自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。 当全部股权自由现金流用丁股息支付时， FCFE模型与DDM莫型并无区别；但总 体而言，股息不等同丁股权自由现金流，时高时低，原因有四： 稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡） DCF模型的优缺点 优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型， 框架最严谨但相对较 复杂的评价模型。需要的信息量更多，角度更全面，考虑公司发展的长期性。较 为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够 提供适当思考的模型。 缺点：需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解 。考 量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主 观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行 估算，错误的数据套入完美的模型中,也无法得到正确的结果。小变化在输入上 可能导致大变化在公司的价值上。 该模型的准确性受输入值的影响很大 （可作敏 感性分析补救）。 FCFE /FCFF模型区别 股权自由现金流（Free cash flow for the equity equity ）: 企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、 可供股东股东分配的现金。 公司自由现金流（Free cash flow for the film film ）: 美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport ） 20世纪80年代提出了自由现金流概 念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、 不影响公司持续发展前提下 的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债各种利益 要求人（股东、债权人）权人）分配的现金。 FCFF模型要点 基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定： 第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估：（乂可分为两阶段）乂可分 为两阶段） 折现折现率的确定的确定： 折现：苹果树的投资分析/评估自己加权平■均资金成本（WACC）。 第二阶段自然增长率的确定： 剩余残值复合成长率（CAGR , 一股以长期的通货膨胀率（CPI）代替CAGR 第二阶段剩余残值的资本化利率的计算： WAC减去长期的通货膨胀率（CPI）。 公司自由现金流量的计算 根据自由现金流的原始定义写出来的公式： 公司自由现金流量=（税后净利润+利息费用+非现金支出-营运资本追加）- 资本性支出 大陆适用公式： 公司自由现金流量 =经营活动产生的现金流量净额-资本性支出 =经营活动产生的现金流量净额- （购建固定、无形和其他长期资产所支付的 现金-处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额） 资本性支出 资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资 和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。 资本性支出的形式有： 现金购买或长期资产处置的现金收回