金融行业信用风险对比之商业银行和证券公司.pdfVIP

专题研究 金融行业信用风险对比 之商业银行和证券公司 联合资信评估股份有限公司 金融评级二部 刘嘉 导言： 金融机构是专业化的融资中介，主要功能对工商类企业提供融资活动。国内金融机构 主要有商业银行、证券、保险、融资租赁、资产管理等，其中商业银行和证券公司为金融债 发行市场的最主要两大行业，其同信用等级下信用风险差异如何？本文根据联合资信官网 披露的商业银行和证券公司行业评级方法作对比，商业银行和证券公司两种行业评级逻辑 相似，但商业银行和证券公司行业自身特点以及监管的不同造成部分定量和定性指标有一 定的差异。因此本文主要从商业银行和证券公司的财务指标、股东支持和监管差异等方面 对比其差异性，再通过信用利差高低反检商业银行和证券公司信用风险差异。 主要观点： ⚫ 2020 年商业银行和证券公司债券发行量占金融债发行总量90%左右，证券公司债券融 资规模占比有所上升；金融机构主体级别上调主要多为股东增资或企业股东背景发生 实质性向好变化，级别下调主要多为股东结构混乱导致经营出现困难、资产质量恶化。 ⚫ 商业银行与证券公司评级逻辑一致，部分打分卡指标有一定的差异性。商业银行不良 贷款率与宏观经济增速正相关，证券公司盈利水平与证券市场价格指数、成交额关系 紧密。 ⚫ 国有商业银行和股份制商业银行规模效应显著。同主体信用级别下，城商行、农商行资 产规模和净利润规模明显优于证券公司；所有者权益方面，AAA 主体信用级别证券公 司与城商行、农商行差距较小，且AA+~AAA 级证券公司ROA 水平高于城商行、农商 行。 ⚫ 从股东背景来看，商业银行和证券公司高信用级别股东背景均较强，商业银行个体数 量较多、进入债券发行市场门槛较低，而证券公司进入债券发行市场门槛高于商业银 行。商业银行受央行和银保监会监管，主要以宏观审慎评估体系（MPA ）、《商业银行风 险监管核心指标》和监管评价为主，重点关注资产质量、资本充足性等，证券公司以净 资本为主要考核指标衡量证券公司资本充足和资产流动性。 ⚫ 长期限产品，国有商业银行和股份制商业银行信用利差最低，5 年期AAA 级证券公司 次级债券信用利差低于AAA 级城商行、农商行次级债券。短期限产品中，股份制商业 银行利率均值最低，3 个月期限产品证券公司发行利率均值优于国有银行、城商行和农 商行，6 个月、9 个月期限产品，证券公司与农商行和城商行发行利率均值差距较小。 专题研究 正文分析： 一、金融机构债券市场情况 2020 年商业银行和证券公司债券发行量占金融债发行总量90%左右，证券公司债券融 资规模占比有所上升。 截至2020 年11 月末，整个债券市场发行规模共计发行39.55 万亿元，共发行只数4.37 万只，其中金融债占债券市场份额达16.53% 。从金融债券行业类型来看，2020 年1－11 月， 商业银行金融债发行量（含次级债和普通债券）占比达50.52%，同比小幅下降5.93 个百分 点，证券公司发行量 （公司债、短期融资券）占比达43.00% ，同比增长9.43 个百分点，其 他金融机构及保险公司发债规模低于10%。 图1 金融机构发行金融债情况（单位：%） 注：数据统计商业银行二级资本债、永续债归于商业银行次级债券 证券公司次级债券归类为证券公司债 资料来源：WIND ，联合资信整理 金融机构主体级别上调主要多为股东增资或企