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贵州茅台投资分析 指导老师 ： 王志强 教 授 案例小组 ： 2009 级第十小组小组成员： * * * * * * * * * 吴 群 辉 王 璐 PAGE PAGE 10 目 录 一．白酒行业背景 . P2 二．贵州茅台股份公司背景介绍 P 2 三．贵州茅台财务状况分析 P 4 3.1 公司近三年经营概况 .. P4 重要财务指标分析 贵州茅台财务杜邦分析 ... .. P 7 P 13 3.4 贵州茅台近四期资产负债表进行分析 .. P14 四、经营现金流量估算 .. P15 五、风险分析与结论 P17 一、 行业背景资料 白酒行业是我国传统行业，我国酒类酿造史可以追踪到 9,000 多年前，白酒酿造史也可追溯到 1,000 多年前，酒文化是中华文化的一个重要代表部分，如仰韶文化、大河文化、道教文化都与酿酒相关。 现在白酒消费正面临着诸多挑战与压力，最明显的就是白酒的消费量比例在下降, 但是总量在上升。导致这个问题出现的因素很多。第一是“新消费阶级” 缺乏对白酒的认知；第二是卡拉 OK、酒吧、茶道、足疗等新兴消费业态的出现， 分割了部分白酒消费者；第三是进口酒对白酒的冲击，据官方统计， 2009年我们 进口酒的总量是 1.7 亿升，金额是 4.42 亿美元，增长 23.91%。今年上半年进口酒增长60～70%。但是市场上流通的量，估计要占到 40亿美元，大概占白酒消费量的10%左右；第四是国家产业方面的限制和政策的约束，包括禁驾令、禁酒令、 广告费只能在利润后扣除、广告时段限制、产业政策限制等。这些都影响着白酒 的消费。 另一方面改革开放 30年来，中国经济飞速发展，由于居民收入迅速提高所带 来的居民消费大幅增长，以及财政收入和企业收入的提高带来的政府和企业消费的增长，最为白酒行业中的高端产品，其需求飞速扩张，高档烟酒竟也跟春运火车票一样，成了虚缺品，不仅价格飞涨，到了年末等时间，甚至出现了供不应求的情况，极大的促进了相关企业的发展。这里我们以国酒茅台为例，分析一下其经营情况，并判断其投资价值。 二、 贵州茅台股份公司背景 贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒 （集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字 （1999）291 号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。 十大流通股东持股情况 股东名称 持股数( 万 股) 占流通股比 (%) 股东性质 中国贵州茅台酒厂有限责任公司 58287.58 61.76 A 股 公司 贵州茅台酒厂集团技术开发公司 3066.48 3.25 A 股 公司 中国工商银行－广发聚丰基金 1431 1.52 A 股 基金 中国人寿保险股份有限公司－分 794.18 0.84 A 股 保险理财 中国银行－大成基金 708 0.75 A 股 基金 中国工商银行－博时基金 570 0.60 A 股 基金 UBS AG 527.31 0.56 A 股 QFII 中国工商银行－南方基金 508.64 0.54 A 股 基金 交通银行－博时基金 479.98 0.51 A 股 基金 中国农业银行－长城基金 465.01 0.49 A 股 基金 合计持有 66838.19万流通 A股 70.82% 70.82% 贵州茅台股本结构 单位（万股） 2010-9-30 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 总股本 94380 94380 94380 94380 无限售流通股份 94380 94380 45512.1 40793.1 实际流通 A股 94380 94380 45512.1 40793.1 限售股份 - - 48867.9 53586.9 国有法人股 - - 48867.9 53586.9 目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨； 43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾 酒满足了中低档消费者的需求； 15 年、30 年、50 年、80 年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。 形成了低度、高中低档、极品三大系列 70 多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。 【2010 年中期概况】 项目名称 营业收入 ( 万元 ) 营业利润 ( 万元 ) 毛利 率 (%) 占主营业务收入比例 (%) 酒类 (行业 ) 658643.74 601736.33 91.36 99.99 520126.1393.3184.62低度茅台酒