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我国企业的股利政策（doc 28 页） 股利政策 一般企业面临的重要财务决策有两个，一个是投资决策，另 一个是筹资决策，但是在投资与筹资决策拟定以后，公司的 经营阶层还要决定股利政策。所谓股利政策是企业在经营过 程中所赚取的利润，应该在什么时候、按那种比率、以那种 支付工具分配股利的决策。股利的发放，不但显示企业经营 的绩效，也是投资者(股东)获取投资报酬的具体表现。股利 发放的时间在美国，每季发放股利。在其它地区(例如台湾), 每年年底结算，需等次年股东会议通过之后，于上半年发放 现金股利，另于下半年发放股票股利。股利发放的四个步骤 (1).宣告发放。那一天称为宣告日(Declaration Date) ⑵.完成股东名册登记。那一天称为登记基准日 (Holder-of-record Date) .除息。股利权利与股票脱钩的那一天称为除息日 (Ex-dividend Date),通常规定应比登记基准日倒推早几天 (3-4天左右)。 .支付股利。那一天称为发放日(Payment Date) 6.1影响股利政策的因素 公司制定股利政策时有下列常见的因素影响或限制其股利 的发放： a因素A:法律上的规定 法律上常限制股利的支付必需在某些条件之内，例如台湾的 公司法中规定，公司不能将股本以股利方式发放给股东，只 能在公司过去或现在存有盈余时，才可发放现金股利，以保 障债权人的利益。此外，当公司的净值为负，即总负债大于 总资产而面临倒闭时，法律规定公司不得发放股利，以防止 股东非法收回其股本，而使债权人的利益受损。换言之，发 放股利必需符合净利润原则、防治资本损害原则、防治破产 原则。 b因素B:债务契约的限制 债务契约中常限制盈余中股利的发放。债务契约中，债权人 常限制在贷款给予之后，有关盈余中股利发放的部份。同时, 债务契约通常规定除非流动比率、利息保障倍数及其它安全 比率超过设定的最低值外，不得发放股利。所以，由于债务 契约的规定，常使公司股利的制定受到某种程度的限制。 C因素C:.控制权 基于政策上经营控制权的考虑，只能保留更多的盈余，而不 愿以新股来融资，以免造成股权的过度稀释。如果经营阶层 想要保有控制权，可能不愿意发行新股票;但是，增加举债某 一个程度将提高公司的财务风险而使公司价值降低，股东利 益减少。因此，只有保留更多的盈余而减少股利的发放，才 是最妥善的途径。这个因素对于规模小、私人持有的公司尤 其重要。 d因素D:投资计划 当投资计划增加时，必须使用较多的现金，则应限制股利的 发放。如果公司想要急速扩充规模时，就必需设法寻求资金 以作为扩充之用，经营当局将会减少现金股利的发放而将盈 余保留在公司内。相反的，如果公司不准备扩张，那么它的 投资计划只限于重置旧有设备，并不需要庞大的资金，所以 可将重置后剩余的盈余尽量以股利发放。 6・l・e因素E:现金状况 公司虽然有利润，但未必存在有足够的现金，供作现金股利 之发放。现金的短缺常限制了公司现金股利的发放。尽管可 以向外贷款以支付股利，但这种贷款行为通常不被银行接 受。此外，公司有柜额利润时，并不一定代表公司存在很多 现金，因为这些现金可能被投资到非现金的资产上，尤其是 扩充快速的公司，对资金需求更是殷切，虽有巨额利润，却 不一定有柜额现金以支应股利O 6.1.f因素F:盈余的稳定性 盈余的稳定性较高的公司，可以支付较高的股利。 6・l・g因素G:股东的税率 股东的所得税率影响股利政策极大。如果大部份的股东都很 富有(边际税率甚高)，那么他们所收到的股利除定额免税外 也会以高所得税率为政府所征收，股东实际所得并不多。因 此，公司可采用保留较多的盈余，减少股利发放的政策以提 高股价，使股东因股价上涨而享有资本利得，将使股东获得 较大的利益。相反的，如果股东大部份为低所得者，其稅率 较低，依靠股利收入的程度较高，那么公司可以提高其股利 支付额，以满足股东需求。 6・l・h因素H:股利所提供的信息内涵 股利的增加或减少，显示公司预期未来盈余将持续增加或减 少，因此，股利的宣告，必然隐含了若干讯息。MM(Modigliani and Miller)认为公司永远不愿意削减股利。所以，除非公司 预期将来有较高或至少较稳的盈余时，不会提高股利。因此, 股利的增加对投资者而言，代表公司经营当局预测未来盈余 良好的信号；相反的，股利的减少，则是经营当局预测未来 盈余不佳的信号。股利宣告显然隐涵了一些讯息，但并不能 以此来完全解释股利增加或减少后，股票价格变动的原因。 6・l・i因素I:资金取得的难易 一般而言，信誉良好的大公司由于资金的取得较容易，可以 不必保留较多的盈余即可扩充规模或从事投资，故其股利发 放数额可以较高；对规模较小而风险较高的公司而言，由于 较难以取得来自外部的新资金，