货币市场与资本市场要协调发展.docx

货币市场与资本市场要协调发展 我国货币市场和资本市场之间的沟通渠道已逐渐拓宽。 但这两个市场目前都存在发展不均衡的现象 近年来我国货币市场和资本市场的沟通渠道增多 ,运行关系加强。随着货币市场和资本市场的进 一步发展 ,这两个市场的联系将会更加密切。而加强货币市场和资本市场的联系 ,首先要以货币市 场和资本市场的均衡发展为基础 ,即加快商业票据市场和企业债券市场的发展 ,使企业在货币市场 和债券市场的活动 ,成为沟通货币市场和资本市场联系的基础。其次随着金融管制的放松 ,将来证 券公司可以通过发行金融票据等进行流动性融资 ,以增加货币市场和股票市场之间的沟通方式。 一、货币市场与资本市场之间的联系趋于密切 近年来 ,随着证券公司和基金进入银行间同业拆借市场和债券回购市场 ,我国货币市场和资本市场 之间的沟通渠道已初步建立并逐渐拓宽。 但是目前我国货币市场和资本市场都存在市场发展不均 衡的现象。从资本市场来看 ,我国债券市场规模太小。 2002 年末我国股票总市值为 37526 亿元 , 占 GDP 的比重为 36.6% 。国债 (包括凭证式国债 )、政策性金融债和企业债的未到期余额为 34910 亿元 ,占 GDP 的比重为 34.1% 。该比值在主要市场经济国家是 106%, 在亚洲市场经济国家是 86%, 相比之下我国债券市场规模很小。 从债券市场的结构来看 ,企业债券市场的规模太小 ,占比太低。 在我国企业筹资渠道中 ,银行贷款是 最主要的融资方式 ,其次是股票融资 ,企业发行债券筹资的相对规模最小见表 1。 1992 至 2001 年 , 企业从资本市场累计筹资不到 1 万亿元 ,而向金融机构借款却增加了 8.6 万亿元 ,企业高度依赖银 行贷款的状况没有根本改变。 国债市场上短期国债的比重太低。 近年来我国国债发行规模逐年扩大 ,国债余额占 GDP 的比重已 经由 1997 年的 7.5%上升到 2002 年的 18.9%。但是我国发行的国债基本都是中长期的 ,1997 年以 来发行的 25711 亿国债中 ,只有在 2000 年发行了 200 亿元 1 年期的短期国债 ,所占比例不到 1%( 见 表 2) 。而西方发达国家短期国债一般占全部国债的 40% 至 50%。 在金融市场发达的国家 , 货币市场和资本市场的区分是相对的 ,两个市场有着非常紧密的关系 ,表 现在以下几个方面。 (1)货币市场和资本市场有大量相同的金融工具。货币市场大量使用的工具 , 如债券 ,同时也是资本市场筹资和投资使用的主要工具。尽管资本市场上债券的发行期限比货币 市场上债券的发行期限长 ,但是在二级市场流动性很高的情况下 ,两类市场的债券在一定条件下可 互相转化。 (2) 货币市场和资本市场有大量相同的市场参与者。相同的市场参与者在两个市场上 的投融资行为 ,也将货币市场和资本市场紧密联系在一起。 (3) 货币市场和资本市场上的资金经常 互相流动。由于货币市场和资本市场有众多相同的市场参与者 ,市场主体可以根据自己的实际情 况利用货币市场工具资金滚动来筹措长期资金 ,或利用资本市场进行短期融 资。货币市场和资本市场上的资金存量相互影响。 (4) 利率是货币市场和资本市场之间资金流动 的纽带 ,利率的变动同时影响着两类市场的资金供求。在一个资金充分流动的均衡市场上 ,投资与 货币市场工具和投资于资本市场工具的资金的风险回报是相等的。 正是由于货币市场和资本市场 之间存在紧密的联系 ,货币市场的利率和资本市场的收益率才形成了金融市场的收益率的风险结 构和期限结构 (即收益曲线 ),成为指导金融市场资金配置、 调节金融市场有效率地运作极其有价值的市场信息。 目前我国货币市场和资本市场的关系 ,主要表现在货币市场和债券市场的关系以及货币市场和股票市场的关系这两个方面。 1、货币市场和债券市场的关系。从价格的角度来看 ,主要表现在债券回购市场利率和债券发行利 率及现券交易利率的关系上。由于债券回购交易都是短期交易 ,并且我国基本没有短期债券 ,所以 债券回购利率代表了债券市场上的短期利率 ,债券发行利率和现券 (到期日超过 1 年的现券 )交易 利率代表了债券市场的中长期利率 ,从而形成债券市场的收益曲线。由于我国利率管制和债券市 场发展不充分 ,债券市场的流动性不高 ,市场预期在债券收益率形成中所起的作用还有限 ,所以目 前债券市场的收益曲线还不能反映市场对将来利率走势、通货膨胀趋势以及利率风险的判断。 从数量上看 ,近年来我国债券的回购市场交易量和债券余额、现券市场交易量总体上都保持增长态势 ,从增长的速度看 ,债券市场回购交易的增长速度超过债券余额和债券现券交易的增长速度(见表 3)。 从流动性的角度来看 ,债券回购交