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明年宏观调控可采取增长和物价 “双稳 ”方针（下） 刘世锦 2009-11-25 第三， 经济运行步入周期上升阶段。 经济周期波动存在不确定性， 但也有其自身的运行 规律。从 1995 年以来我国经济增长经验看，经济周期运行从谷值到下一轮峰值平均持续时 间在 20 个月以上。 我国本轮周期的谷值已经在 2009 年第一季度 （具体为 3 月份左右） 出现， 此后进入回升阶段。 考虑到今年四季度和明年一季度基数较低， 今后一段时间经济增长可能 达到较高水平。 在以上因素的支撑下， 明年的增长态势和动力格局总体将好于今年， 但仍不排除由投资 或出口波动带来的风险。 特别值得关注的是， 由于前期国内信贷的空前宽松， 房地产市场未 经实质性调整就开始再度走高。 如果房价继续过快上升， 则存在泡沫化风险。 房价等资产价 格泡沫一旦形成，将对市场真实需求形成抑制，进而制约实体投资增长。 “价涨量跌 ”将使房 地产商的资金再度紧张， 金融体系风险增加， 信贷会被迫加速紧缩。 “资产泡沫 — 需求萎缩 —金融风险加剧 — 市场进一步萎缩 ”的恶性循环一旦形成，将会使已有的稳定回升局面受 到冲击，并可能使经济运行面临新的困境。另外， 出口也存在变数。美国经济当前的复苏主 要靠极度宽松的货币政策和财政政策刺激， 这些政策预计从明年初开始将逐步退出， 美国经 济能否凭借内在力量维持复苏势头也有不确定性。 （二）物价存在过快上涨的压力 相对经济增长， 物价水平是明年更大的不确定因素， 也是明年经济运行中诸多问题的焦 点。 第一，物价触底回升态势已经确定。尽管 CPI 、PPI 当前维持双降格局，但降幅明显收 窄，环比出现持续回升态势。其中， CPI 回升主要受食品和住宅价格增速由负转正拉动， 9 月份二者对 CPI 回升的贡献超过 90% 。由于生活资料价格回升以及部分生产资料价格上涨， PPI 降幅也在收窄。 CPI 和 PPI 在 7 月份均达到本轮最低点，结合当前经济稳步回升态势， 未来价格继 8 月份后将呈稳步回升态势。综合考虑基数和新涨价因素，预计 CPI 将在今年 11 月份转正， PPI 将在年底前后转正，通货紧缩状态将随之结束。 第二， 物价存在上涨过快的压力。危机以来， 物价水平走低， 主要是受需求下降和企业 “去库存 ”的双重影响。目前，企业去库存已经结束， “再库存化 ”持续进行，加上经济整体企 稳回升，需求在逐步恢复，预期日渐改善，价格进入稳步回升通道，此其一。其二，我国物 价对食品价格波动十分敏感， 随着猪肉、 粮食等农产品价格恢复性上涨， 将带动食品价格上 涨，进而推高物价。其三，受国际经济企稳复苏影响，大宗商品价格逐步回升，输入性涨价 因素成为物价上涨的又一力量。 2009 年初至今，原油价格上涨 64% ，铜价涨幅超过 110%， 金价持续攀升超过 1000 美元。其四，物价终究是货币现象，根据狭义货币供应量（ M1 ）与 CPI 之间的长期关系，一般 CPI 走势滞后 M1 约 6～8 个月。 M1 和 CPI 分别于 2009 年 1 月 和 7 月触底，预计 CPI 将持续回升。 第三， 物价涨幅存在不确定性。 我国在本次经济危机中率先复苏， 也将