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安信证券宏观研究
一、存货回补的影响逐步显现
12 月PMI 为51.9，较上月小幅回落0.2 个百分点，但仍处于近两年较高水平。
分项来看，生产、新订单、新出口订单以及进口小幅走弱，产成品库存延续上月
走强的态势。
从高炉开工率、粗钢产量、发电量等生产数据，以及商品房、乘用车等消费
数据来看，经济仍然处于较强水平。
与此同时，主要原材料购进价格大幅上升 5.4 个百分点，流通领域生产资料
价格、南华工业品价格均出现明显上涨。
这一量价组合反映出需求的恢复在持续推动经济加速扩张，存货回补的力量
在边际上强化了这一趋势。
图1：PMI 主要原材料购进价格和PPI 环比，%
2.0 75.00
PPI:全部工业品:环比 PMI:主要原材料购进价格
1.5 70.00
1.0 65.00
0.5 60.00
0.0 55.00
(0.5) 50.00
(1.0) 45.00
(1.5) 40.00
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2
6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 0 0 0 0
/ / / / / / / / / / / / / / / / / / /
0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1
4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0
数据来源：Wind ，安信证券
回顾疫情以来中国经济的恢复，或许可以从居民部门储蓄情况的变化找到线
索。
安信证券宏观研究 第2 页，共11 页 2020 年12 月
安信证券宏观研究
疫情发生之初，由于对疫情的恐惧和未来的担忧，居民部门预防性储蓄急剧
上升，储蓄上升的另一面对应着消费倾向的下降，这一消费倾向的大幅下降导致
居民消费活动几乎停摆。考虑到消费占整个GDP 的比重超过50%，消费活动的骤
然停摆在短期之内对整个宏观经济产
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