隆盛科技静经营分析报告.doc

3 隆盛科技静经营分析报告 2020年12月 1. 发动机废气再循环龙头，业绩实现企稳回升 1.1. 公司是发动机废气再循环（EGR）行业龙头 公司是国内 EGR 行业龙头。无锡隆盛科技股份有限公司成立于 2004 年，2017 年 7 月 25 日于深圳证券交易所创业板正式挂牌上市，发行股票 1700 万股，发行价格为 8.68 元/股。 公司主要产品是 EGR 系统零部件，是国内 EGR 行业龙头，2018 年收购微研精密为全资子 公司，将业务拓宽至汽车精密零部件制造。2020 年 9 月，公司募资 2.3 亿元用于新能源汽 车驱动电机马达铁芯项目、天然气喷射气轨总成项目。 图 1：公司发展历程 2004年 2006年 2010年 2011年 2015年 2017年 2018年 2020年 公司成立 通过 ISO/TS 获评“中国内 通过 ISO 16949 质量 体系审核 EGR 系统科 于创业板发 燃机零部件行 14001 环境管 技 成 果 鉴 定 行上市 收购微研 精密 募资 2.3 亿建 设马达铁芯及 天然气喷射气 轨生产线 业 排 头 兵 企 理体系审核 业” 会成功召开 资料来源：公司官网、市场研究部 以传统业务为主，持续向外布局。EGR 系统零部件主要包括 EGR 阀、控制单元、传感器、 EGR 冷却器，产品主要用于轻型柴油车和汽油车发动机废气处理领域；汽车精密零部件制 造业务主要依靠精密零部件冲压、高端模具制造等核心技术，为传统汽车、新能源汽车、 电子产品制造冲压件产品。 布局新能源汽车板块，打造国内高端驱动电机铁芯智造基地，重点投入的驱动电机核心零 部件马达铁芯，已取得联电大众 MEB 平台认证。针对商用车燃料替代的重卡天然气喷射系 统项目，已获博世认证，有望进入小批量产阶段。 图 2：EGR 系统产品 资料来源：隆盛科技招股说明书、市场研究部 EGR 和冲压件产品是公司主要收入来源。2018 年公司收购微研精密成为全资子公司，实 现由 EGR 系统产品到上游精密冲压零部件的产业链延伸。2019 年冲压件、EGR 产品收入 占比分别为 48.78%、38.93%。根据 2015-2017 年的数据来看，EGR 系统中 EGR 阀的收入占 比超过 70%。 4 图 3：公司收入结构 图 4：EGR 系统产品收入构成 资料来源：Wind、市场研究部 资料来源：Wind、市场研究部 公司主要面向商用车客户，公司确定了多家商用车厂商做为重点市场开拓，包含康明斯、 云内动力、全柴动力、新柴股份、中国一拖等；新能源汽车板块，已获日系客户、大众、 蔚来、广汽新能源、电咖等客户的二级供应商定点。 实际控制人为倪茂生、倪铭父子，拥有技术专长。截至 2020 年 10 月 23 日，公司前两大 股东分别为倪茂生、倪铭，其分别持有公司 25.95%、8.64%的股权，直接持有公司 4987 万 股，股权占比 34.59%，是公司的实际控制人。董事长倪铭生于 1981 年，曾获“中国机械 工业科学技术奖二等奖(个人)”荣誉称号，历任威孚、博世工程师，长期深耕于汽车行业。 图 5：隆盛科技股权结构图 资料来源：Wind、市场研究部 1.2. 公司业绩企稳回升，财务状况保持稳定 公司营收增长稳定，业绩进入复苏阶段。2017 年至 2019 年，公司总营收由 1.5 亿元增长 至 4.07 亿元，营业收入稳中有升。由于 2017 年国五排放政策实施，EGR 产品需求下降， 2016 年至 2018 年归母净利由 0.33 亿元下滑至 0.038 亿元。2019 年子公司微研精密产能逐 步释放，实现业绩承诺，EGR 产品产业链进入复苏通道，公司业绩逐步回升。 2020 年前三季度，国六排放标准带动公司 EGR 业务发展，全资子公司微研精密也实现业 务增长，公司营业收入 3.7 亿元，同比增长 34.06%，归母净利润 0.30 亿元，同比增长 48.12%， 实现疫情期间逆势增长。 5 图 6：公司营收及同比增速 图 7：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、市场研究部 资料来源：Wind、市场研究部 研发投入持续增加，收购微研精密致管理费用率提升。公司注重研发投入，近年来持续加 大对国六新产品的研发，2019 年及 2020 年前三季度研发费用分别为 0.23 亿和 0.18 亿元。 2018 年收购微研精密，发生大额重组中介费用，管理费用占营收比重骤增至 12%，2019 年及 2020 年前三季度管理费用率仍要高于收购微研精密之前水平。 图 8：总费用支出（亿元） 图 9：费用支出占总营收情况（%） 资料来源：Wind、市场研究部 资料来源：Wind、市场研究部 毛利率小幅下行，净利率逐步回升。2017 年至 202