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建筑涂料产业链发展策略分析报告 2021年1月 概览 美国市场与宣伟概览 2018 年美国建筑涂料市场规模约 120 亿美元，1988-2018 年 CAGR 约 3.4%，而自 2009 年 阶段性低点至 2018 年 CAGR 则达到 4.6%，略有提速。而美国下游客户大致分为两大类， DIY（Do-it-yourself）客户与专业客户（Contractor）。在 80 年代，婴儿潮人口占比较高， 动手能力较强，DIY 客户占比约 60%。现阶段千禧一代人口占比提升，双职工家庭增加， DIY 占比下降，DIFM（Do-it-for-me）提升，使得专业客户占比提升至 62%，且仍处于上 升趋势。对于 DIY 客户，成本敏感性居多，偏好在大型家居建材商城采购，而专业客户 注重专业服务，更偏好专业的直营门店。 宣伟作为全球第一的涂料企业，紧抓 DIFM 潮流，于 1980 年便聚焦于专业客户市场，不 断扩充门店、增加密度，抢获专业客户市场份额，并通过并购子品牌加码 DIY 客户市场， 以此宣伟从 1999 年的 20%市占率上升至 2017 年市占率超 50%。2019 年宣伟在美国的建 筑涂料收入中有 80%来源于专业客户，并在此市场市占率超 60%；约 20%来源于 DIY 客 户，市占率超 30%。 图表 1: 美国涂料市场规模 图表 2: 北美 DIY 客户分渠道占比 14,000 100% 80% 60% 40% 20% 0% 百万美元 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 市场规模 Contractor DIY 资料来源：U.S. Census，CS Homebuilding Team，市场研究部 资料来源：公司公告，市场研究部 图表 3: 美国 DIY 客户、专业客户渠道偏好占比（2019 年） 图表 4: 宣伟在美国建筑涂料市占率估算 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50%+ 39% 63% 28% 90% 20% 15% DIY 1999 2008 2014 2017 专业 宣伟在美国建筑涂料市占率 专卖店 五金店 零售商 大型家居建材商 资料来源：公司公告，市场研究部 资料来源：公司公告，市场研究部 4 图表 5: 宣伟建筑涂料在不同渠道的收入占比以及市占率 图表 6: 宣伟分渠道收入占比及营业利润率（2019 年） （2019 年） 56.8% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 80% 60%+ 28.2% 30%+ 20.2% 15.0% 20% 13.9% 7.5% 收入占比 市占率 营收占比 美洲集团 营业利润率 消费者品牌 DIY 专业 资料来源：公司公告，市场研究部 高性能涂料 资料来源：公司公告，市场研究部；注：美洲集团、消费者品牌基本可 看作为宣伟的直营门店与大型零售商渠道 美国亦存在分布广泛的大型家居建材商城（家得宝、劳式分列第一、第二），因拥有物美 价廉、品种丰富的产品，深受 DIY 客户喜爱，在建材销售领域有较高的市占率（2019 年 38%/25%）与话语权。部分美国建筑涂料企业如 MASCO、RPM、PPG 等，主要通过商城 渠道销往 DIY 客户。在零售商的强势主导下，这些涂料企业毛利率、应收账款周转率均 低于宣伟。而宣伟则是在 1980 年代为避免渠道相互竞争，果断脱离大型商城渠道，专注 于直营渠道与专业客户，后期又通过收购方式以逐步渗透进入 DIY 市场与大型商城渠道， 成就如今全渠道、全客群覆盖。 图表 7: 美国涂料渠道一览（2019 年） 美国涂料渠道 大型商场：35% 直营：50% 经销：15% 劳氏 家得宝 自营门店 收购 经销商 代表 品牌 DIY客户 建筑商 装修公司 （专业客户） 资料来源：公司公告，市场研究部 5 图表 9: 美国涂料企业应收账款周转天数 图表 8: 涂料企业综合毛利率 60 50 40 30 20 200 150 100 50 % 天数 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PPG MASCO 宣伟 PPG MASCO 宣伟 RPM 阿克苏诺贝尔 日涂 RPM 阿克苏诺贝尔 日涂 资料来源：彭博资讯，市场研究部 资料来源：彭博资讯，市场研究部 宣伟股价与估值 我们纵览宣伟 1990 年-至今股价与估值变化，发现公司股价大致可分为三个阶