20210119-方正证券-专题策略报告：复盘与展望，互联网泡沫的形成与破裂.pdf

able_Summary] 复盘与展望：互联网泡沫的形成与破裂 专题策略报告 策略研究 方正证券研究所证券研究报告 2021.01.19 [TABLE_ANALYSISINFO] 核心要点： 分析师：胡国鹏 登记编号：S1220514080001 分析师：袁稻雨 1、缘起：1995-2000 年美国宏观经济持续向好、流动性环境长期 登记编号：S1220519030001 保持宽松，信息技术产业开始崛起，内外资增量资金不断涌入。宏 分析师：刘阳 观、中观、微观全方位共振驱动互联网行业的估值持续非理性扩 登记编号：S1220520080004 张，泡沫由此而起。 [Table_Author] 2、缘灭：2000 年美国经济周期顶点确立、加息周期进入高潮后流 联系人： 刘记龙 动性快速收紧，信息技术产业增速放缓，叠加强监管周期及重要负 面事件的催化，宏观、中观、监管形成合力导致泡沫逐步破裂。 3、峰回：2002 年互联网泡沫完全出清后，在宏观经济筑底回升、 产业政策重新回暖等因素的共同作用下，业绩上行驱动纳指迎来 新一轮反弹，估值中枢出现明显抬升。 4、路转：随着信息技术产业进入成熟期，科技股的成长属性逐渐 向价值属性转变，定价逻辑迁移，估值中枢相对稳定。在2020 年 估值出现大幅抬升的背景下，我们认为当前纳指处于泡沫化的初 期。 5、展望：在经济仍在边际修复、流动性难以全面收紧、龙头科技 股快速扩张拐点未现，加速泡沫化过程尚未来临的前提下，纳指短 期内下行风险快速暴露的可能性不大。 摘要： 1、缘起：1995-2000 年美国宏观经济持续向好、流动性环境长期 保持宽松，信息技术产业开始崛起，内外资增量资金不断涌入。宏 观、中观、微观全方位共振驱动互联网行业的估值持续非理性扩 张，泡沫由此而起。互联网泡沫产生的过程可分为三个阶段，核心 逻辑均是估值的非理性扩张。第一阶段纳斯达克指数估值、业绩匹 配度初现背离；第二阶段是典型的估值行情，业绩大幅下行的背景 下估值驱动纳指泡沫不断膨胀，估值、业绩匹配度加速背离；第三 阶段纳指泡沫化进入高潮，估值不断创下历史新高。宏观层面看， 90 年代美国流动性的长期泛滥为科技股的估值高企提供货币信用 基础，尤其是第二轮降息周期开启后美联储还加大了货币供应量，