20210121-国信证券-天马科技-603668-深度报告：特水饲料先锋，打造鳗业新标杆.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 农林牧渔 [Table_StockInfo] 天马科技(603668) 买入 畜牧业 合理估值： 9.5-10.3 元 昨收盘： 7.41 元 （首次评级） 2021 年01 月21 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 天马科技 2.0 特水饲料先锋，打造鳗业新标杆 1.5 1.0  深耕鳗鱼产业的特种水产饲料航母 0.5 公司是我国鳗鲡饲料细分龙头，专注鳗鱼产业多年。公司以特种水产配合饲料 0.0 业务为主，畜禽饲料、养殖、水产品销售为辅，核心产品鳗鲡配合饲料近年来 J/20 M/20 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 销量稳居全国第一。公司发家于鳗鱼饲料，近年来致力于鳗鱼全产业链发展， 股票数据 努力成为“饲料、养殖、食品”三大主营业务一体发展的现代渔牧集团化企业。 总股本/流通(百万股) 340/339 此外，公司管理层产业资源雄厚，对鳗鱼行业有深刻的理解，未来发展看好。 总市值/流通(百万元) 2,514/2,505  饲料行业趋于集中，鳗鱼产业大有可为 上证综指/深圳成指 3,583/ 15,223 从行业角度来看，特种水产饲料需求增长强劲，产品普及率提升空间大；畜禽 12 个月最高/最低(元) 13.16/6.71 饲料短期受益畜禽产能恢复，需求向好；鳗鱼具备消费品属性，由于种苗的稀 缺性，鳗鱼产量有限，长期来看，国内鳗鱼人均消费量和日本相比仍有较大成 长空间；未来随品牌营销及渠道推广铺开，国内鳗鱼需求增长，鳗鱼价格有望 证券分析师：鲁家瑞 上行，鳗鱼养殖及食品行业的头部公司有可能受益鳗价上涨带来的价格红利。 电话：021 E-MAIL： lujiarui@  饲料主业稳健增长，养殖、食品未来可期 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110002 饲料主业上，公司通过直销模式和养殖大户经销制，实现与养殖户利益的深度 绑定，并凭借技术与服务优势不断拓宽特种水产饲料产品护城河，在行业处于 领先地位，业绩有望保持稳健增长；其次，公司布局鳗鱼养殖业务，管理层产 业资源雄厚，有获得优质种苗及土地资源的优势，养殖成功的确定性较高，且 鳗鱼养殖经济效益佳，利润率约 25%-30%，有望打开公司业绩成长新空间； 食品业务方面，业内尚无强势的鳗鱼品牌，公司有先发优势，其积极布局中央 厨房、餐饮等优质渠道，推行年轻化品牌战略，看好公司未来食品业务发展。  风险提示