长城供给侧改革号角吹响商大时代加剧到来.pdf

行业专题报告  要点5：对券商提出了更高的要求 中介机构券商是重要的参与者之一。终稿中明确对保荐机构子公司(或相 关子公司)跟投的表述，从“可以参与本次发行战略配售”变为“参与本 次发行战略配售”，其他规则未见变化。可以认为，券商跟投从可选项变 为必选项，监管层以跟投制度来约束保荐机构所存在的道德风险行为，那 么导致保荐机构与直投、承销机构之间的博弈加大，在项目推介方面将更 审慎、尽责，倒逼理念转型，投行不再是应对 的通道部门，必须要 为所在项目创造必要的流动性，这才是真正考验一家投行的实力。  要点6：企业上市流程四步走，预计将进入申报流程 我们认为随着正式规则的发布，相关企业将进入申请 流程。预计在6 月左右将有企业上市。  要点7：券商营收初步测算 根据表6 所示的相关业务规则，我们初步预计会有包括承销、投资、佣金 及乃至做市在内的收益。按照首批20-25 家左右，预计2019 年全年发行 80-90 家左右。首批发行主要集中在三大类行业：高端制造、半导体、医 药。若按照每家融资额10 亿测算，全年IPO 融资额大致在800-900 亿左 右。假定IPO 承销费率为5% ，则承销的业务收入为40-45 亿元左右；券 商作为保荐机构参与 10%配售，预计投资收益为 10%，预计收益为8 亿 -9 亿元；新股配售经纪佣金，假定佣金率为5%%，收入大致为0.28 亿元 -0.32 亿元。初步测算的总营收为48.28 亿元-54.32 亿元，占2018 年行业 营收2662.87 亿元的1.82%-2.03% 。  投资建议：建议关注年度金股华泰证券（财富管理龙头，拟发行GDR 实 力更上一层楼，有望成为第一家A+H+G 股券商）、国泰君安、广发证券、 申万宏源（拟H 股 IPO ，业绩释放动力）；关注创新+转型发展的中小型 券商：兴业证券（今年业绩触底，分公司战略下逆市布局，2019 年业绩 有望起航），东方证券（市场企稳下，充分计提下自营、资管投资表现有 望再度领先行业），东方财富（互联网证券战略持续推进，零售证券“独 角兽”成色显现，业务逆市起航）；次新股类标的：华林证券、中信建投 （有望受益科创板）；部分为关联券商未出。 创投板块可关注标的：鲁信创投、九鼎投资、华西股份及张江高科等。  风险提示： 贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；科创板推进不