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九州药业经营分析报告 2020 年 11 月 4 / 38 1. CDMO/API 双线布局，业绩显著提速 公司原料药+CDMO 双支柱业务结构已成型。九洲药业成立于 1998 年，最初主要 从事化学原料药及医药中间体的研发、生产与销售。2008 年，公司成立浙江瑞博制药子 公司，开始向跨国企业提供合同定制生产服务。2014 年，公司于上交所成功上市。目前， 公司原料药及中间体产品覆盖中枢神经类、非甾体类、抗感染类以及降糖类等治疗领域， 卡马西平、奥卡西平等拳头产品在细分市场份额中稳居前列。CDMO 业务则在单一合同 定制生产的基础上增强研发能力，致力于打造从新药临床前药学研究、临床及各阶段原 料药工艺研发和生产、到商业化生产的全业务链服务。 图 1 ：九洲药业业务结构 数据来源：公司公告， 股权结构相对集中，花氏父女为公司实际控制人。九洲药业实际控制人为花氏父女。 截止 2020 年中报，公司董事长花莉蓉女士直接持有公司 3.97% 的股份，花莉蓉、花轩 德、花晓慧三人通过中贝九洲集团合计持有公司 33.40% 的股份，通过台州歌德间接持有 公司 5.05% 的股份。同时花莉蓉与公司另外三名股东罗月芳、林慧璐、何利民为一致行 动人，公司股权较为集中。 图 2 ：九洲药业股权结构（截止 2020 年中报） 5 / 38 数据来源：公司公告， 收入稳健增长，净利润有一定波动，近年来业绩显著提速。2019 年公司实现营业收 入 20.17 亿元，归母净利润 2.38 亿元，近五 CAGR 分别为 9.41%和 12.28% 。公司过 往收入保持较为稳健的增长，2014 年收入下滑主要因当年设备停产改造所致。净利润方 面有一定波动，主要系 2016 年合同定制产品（心血管类、抗病毒类）销售量与销售价 格下跌导致毛利润大幅下降，且当年子公司江苏瑞科由于资源整合，并表后导致 4369 万 元亏损金额所致。2019 年及 2020 年前三季度，公司收入与净利润同比增速显著提速， 主要系瑞博（苏州）2019 4 季度并表，公司 CDMO 业务步入高速成长期带动业务结 构转型升级所致。2020 年前三季度，公司分别实现营业收入 17.46 亿元，归母净利润 2.39 亿元，同比增长 28.53%和 76.42% 。 图 3 ：2014-2020 前三季度九洲药业营业收入及增速 图 4 ：2014-2020 前三季度九洲药业归母净利润及增速 25 35% 28.53% 30% 3 100%