上市公司自愿披露行为探讨.docVIP

上市公司自愿披露行为探讨 作者：陈纯 发布吋间：06-10-15 摘耍：和美国相比，尽管近几年来，我国的市场参与各方更加密切关注证券市 场的稳定发展问题，有关部门也对治理上市公司信息披露存在的问题予以特别重 视，但是国内的相关研究还是很少涉及自愿披露问题。木文旨在通过对随机抽取 的我国沪深45家丄市公司2004年披露的年报进行抽样分析，以期从屮找出IH 愿披露在我国难以得到充分发展的症结所在，借鉴美国的自愿披露成果，阐明自 愿披露的必要性和可能性，提出相应的解决对策和构想。 ［关键词］自愿披露；年报分析；分析性报告 H前，证券市场的稳定发展问题已经引起了市场参与各方的密切关注，治理 上市公司信息披露存在的问题的对策集小在建立有效的公司治理结构，完善证券 立法，改革屮介机构体制等方面，这些将对提高我国上市公司信息披露的真实性、 及吋性起到积极的作用，同时自愿披露对提高信息披露的相关性，改善我国上市 公司信息披露的现状，亦具有重要作用。 一、历史回顾 （一）自愿披露的理论基础和假设 1 ?代理理论 Jensen和Meckling 1976年将代理理论定义为：“一?种契约，在这种契约 下，一个人或更多的人（委托人）聘用另一个人（代理人）代表他们来履行某些 服务，包括把若干决策权托付给代理人”。在代理理论屮，企业被看成是-?系列 “契约的联结”。委托人和代理人都是经济理性人，都追求效用最大化，代理人 为了追求较高的报酬和闲暇，不会总考虑实现委托人的最大利益，相反，有牺牲 委托人的最大利益来实现自己的H标的动机，也就产生了代理成本问题。外部股 东由于无法直接观察到代理人的行动，就需要与代理人签订契约以对其进行监 督，血监督代理契约的执行要耗费成本，从血导致了投资报酬的相应降低，经理 的奖金、分红和其他报酬也有可能受到影响。因此，经理层就有保持监督成本最 低的动机。而使监督成本保持最低的一种手段就是自愿披露信息，让委托人了解 他想要知道的信息，代理成本越高，经理层自愿披露信息的动机就越强。 2.信号传递理论 如果拥有私人信息的经理层有办法将其私人信息传递给没有信息的投资者， 或是在投资者的诱使下自愿披露私人信息，交易的帕累托改进就能实现。因此, 经理层有动力显示自己的类型，选择某种信号，使自己的类型能被投资者识别， 投资者在观察到经理层传递的信号后，与经理层签订契约，并II质量越高，其披 露将越充分，这就是所谓的信号传递机制。此外，传递信号是高层管理者所采取 的行动，如果是低层管理者所采取的行动就不是理性的。对信号的一个主要要求 就是高层管理者所发生的成木必须要低于低层管理者。这就使信号具有了可靠 性，因为低层管理者模仿高层管理者就是非理性的，而市场也会知道。这里涉及 到了由于信息不对称导致的逆向选择问题。一方面，投资者无法观察到经理的全 部行动，也无法了解经理的能力，血只能获取关于经理行动和能力的部分信息。 据此，投资者不能止确地对企业做出评价，进行正确的投资，从而发生逆向选择, 导致市场资源配置的低效率。另一方面，投资者又是理性的，考虑到内部信息的 可能性，他们会降低愿意支付的价格，或者求助于财务分析师，其结果是投资者 承扒了额外的成本，证券市场也会萎缩，同吋企业也面临着筹资困难以及资本的 上升问题。这时，拥有关于企业未来现金流量私人信息的高质量的企业管理当局 就有动力进行自愿披露，以向市场传递有关企业未来的准确信号，证明他们的金 业属于合意的类型，减少了投资者对公司前景的不确定性，愿意以较高的价格来 购买其证券，公司的筹资能力将会提高，资本成木将会降低，公司的价值也会提 高。相比之下，那些没有做出自愿披露的公司则被认为是有不利的信息，投资者 不愿意进行投资，其股价会降低。如果是业绩平平的公司，由于认识到沉默会被 认为是隐瞒坏消息，并导致投资者对公司前景的怀疑，因而也将口愿披露一?些信 息；业绩较差的公司为维护信誉，也有可能自愿披露某些信息，最后，只有那些 最差的公司不再发出信号揭示其价值。 3?披露原则 披露原则适用的一个假设前提就是投资者知道经理层掌握了一定的信息。该 原则是指经理层要披露所有的信息，不管是有利的还是不利的。如果投资者知道 经理层拿握了信息，但不知道到底是什么信息，他们可能会猜测经理层是否会自 愿披露该信息，因为他们并不了解该信息的性质，他们也不知道管理半局的披露 成本。然后，如果管理当局刻意隐瞒信息，投资者就无法确定信息之所以隐瞒是 因为对公司不利还是因为虽然是有利信息但该信息的披露带来的收益仍低于披 露产生的成本。因此，如果投资者没有看到经理层披露他们想要知道的信息，就 可能会认为该信息是不利的，据此会使公司的股价下跌。任何可靠信息的披露都 会防止股价和市场价格的尽可能多的下降。 （-）美国在自愿披露上取得的成